投资评级 - 报告对松原安全(300893)维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收11.48亿元（同比+42.87%），归母净利润1.61亿元（同比+30.85%），Q2单季营收6.12亿元（环比+14.30%），净利润0.88亿元（环比+19.52%）[1] - 分业务收入：安全带6.76亿元（+19.22%）、气囊2.99亿元（+71.84%）、方向盘1.48亿元（+279.49%）[2] - 毛利率28.59%（同比-1.69pct），安全带/气囊/方向盘毛利率分别为33.62%/19.38%/16.25% [3] - 研发费用7393万元（同比+74.79%），主要用于新产品研发及上海研发中心建设 [3] 业务发展动态 - 新业务驱动增长：气囊布已量产，OPW将于2025Q3量产，推进气体发生器自制 [4] - 新获90个研发项目（奇瑞/吉利/大众等客户），含安全带42个、气囊30个、方向盘18个 [4] - 马来西亚基地2025Q3投产，首期引入7条智能产线（安全带/气囊/方向盘总成） [5] 战略与竞争优势 - 全产业链垂直一体化布局，关键零部件高度自制保障成本与供应链安全 [4] - 执行"产品领先、效率驱动、全球化经营"战略，海外市场以马来西亚为枢纽扩张 [4][5] 盈利预测调整 - 2025-2027年营收预测调整为25.92/33.71/43.82亿元（原25.91/34.47/45.16亿元） [6] - 归母净利润调整为3.89/5.28/6.96亿元（原4.47/5.93/7.92亿元），EPS调整为1.23/1.67/2.20元 [6] - 当前股价26.65元对应2025年PE 21.74倍 [6] 估值与财务指标 - 2025E毛利率28.8%，净利润率15.0%，ROE 22.5% [8] - 每股经营现金流0.76元（2025E），每股净资产5.46元（2025E） [10] - 资产负债率预计从2024年57.2%降至2027年46.0% [10]