报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面边际改善但宏观存不确定性价格震荡，建议单边操作谨慎，期限正套可关注 [6][10] - 铝继续收敛低波仍在，传统旺季前累库或不足为惧，可回调等买点 [85][87] - 氧化铝周中因消息大涨但实际影响有限，平台位置有支撑 [88] - 铸造铝合金新增订单有限，淡季压力渐显，价格预计窄幅震荡 [207][211] - 锌冶炼生产积极性高开工保持高位，累库显性化，价格区间震荡，中长期逢高空 [267][271] - 铅供应减少逻辑发酵支撑价格，预计震荡，可逢低买入，期现正套有机会 [345][350] 各行业相关总结 铜产业链 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 [16] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 [19][22] - 持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少 [23] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 [29] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升 [32][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少 [35][37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升，港口库存减少 [43] - 再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升，精废价差扩大，进口亏损收窄 [44][49] - 粗铜：进口增加，加工费低位 [55] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 [58][59] 需求端 - 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 [66][70] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 [71] - 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 [74] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 [78][81] 铝&氧化铝产业链 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差稳定 [91][93][94] - 持仓：沪铝持仓下降成交量回升，氧化铝持仓增加成交量增加 [96] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 [101] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，7月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [106][109][112][117] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [120][127] - 电解铝：继续累库 [134] - 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回落 [140] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 [142] 生产 - 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 [145][150] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [151] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 [158] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率小幅回升 [159][164] 利润 - 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 [173] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [180][183] - 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 [184] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [193] - 出口盈亏：铝加工材出口盈亏呈现分化 [198] - 表需：铝加工材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈 [198] 铸造铝合金产业链 供应端 - 废铝：产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差表现为震荡 [214][219][224] - 再生铝：铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，周度开工小降，月度开工出现回升，成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损，厂库快速下降，社会库存不断累积，进口窗口暂关闭 [232][239][244][246][251][253] - 再生铝棒：产量、库存有相关数据呈现 [256][258] 需求端 - 终端消费：燃油车产量回落，传导至压铸消费 [263] 锌产业链 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [275] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润表现尚好 [277] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 [279] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，LME CASH - 3M结构转变明显 [283][289] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [291] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落，LME总库存短期小降，处于历史同期中低位，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [299][304][307] 供应 - 锌精矿：进口出现下滑，国内锌矿产量历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕 [311][312] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [313][316] 需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [322][325] 铅产业链 交易面 - 现货：现货升贴水和再生 - 原生价差有相关表现 [353] - 库存：国内铅库存小幅增加，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水收窄 [350] 供应 - 铅精矿：产量、进口量、库存、消费量等有相关数据呈现，进口和国产利润及加工费有变化 [373][374] - 原生铅：产量承压，开工率下降，副产品有相关价格和产量情况 [350][381][385] - 再生铅：开工率处于历史同期低位，亏损约423元/吨，较上周亏损扩大，企业检修影响部分产量 [347][350] 需求 - 铅酸蓄电池：消费表现一般，但市场对9月之后的消费有所期待，企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存 [350]