投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务表现 - 1H25营收85.6亿元（同比+6.4%），归母净利11.0亿元（同比+45.4%），扣非归母净利10.4亿元（同比+39.9%） [5] - 2Q25营收47.3亿元（同比+6.1%），归母净利9.4亿元（同比+43.0%），扣非归母净利8.8亿元（同比+38.4%） [5] - 2025E-2027E归母净利预测上调至14.7/17.7/20.4亿元（原值14.6/17.7/20.3亿元） [8] 产品与市场表现 - 1H25啤酒销量235.2万千升（同比+2.0%），显著快于行业增速（-0.3%），单价3358元/千升（同比+4.8%） [8] - 中高档产品营收55.4亿元（同比+9.3%），普通产品营收23.6亿元（同比+1.6%），结构持续优化 [8] - 华北/华东地区营收分别达48.5/9.0亿元，同比+5.6%/+20.5%，华东增速领先 [8] 运营效率与盈利能力 - 2Q25毛利率47.7%（同比-0.6pct），但归母净利率19.8%（同比+5.1pct） [8] - 销售/管理费用率分别降至6.0%/9.2%（同比-4.0pct/-1.9pct） [8] - 2025E毛利率/净利率/ROE预计达43.1%/9.5%/9.6%，较2024A提升2.4pct/2.3pct/2.4pct [7][11] 财务预测与估值 - 2025E-2027E营收CAGR为4.6%，净利润CAGR为24.5% [7][11] - 当前股价对应2025E P/E 25.1倍，P/B 2.4倍，EV/EBITDA 9倍 [7][11] - 每股收益预计从2024A的0.37元提升至2027E的0.72元 [7][11] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流2726百万元，2027E增至3791百万元 [12] - 资产负债率从2024A的32.1%降至2027E的25.4%，净负债比率-73.9% [11] - 2025E现金储备预计达8956百万元，同比+20.1% [10]