投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营收16.8亿元，同比-4.7%，归母净利18.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利18.1亿元，同比+41.6% [1] - 25Q2实现营收11.3亿元，同比-1.9%，环比+103.9%，归母净利10.5亿元，同比+37.2%，环比+40.9% [1] - 2025H1拟每10股派发现金红利10元，现金分红15.7亿元，分红率87.1%，同比大幅提升 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利35.6、60.8、79.3亿元，对应8月1日收盘价的PE为20、12和9倍 [5] 业务板块分析 锂业务 - 25H1碳酸锂产量0.52万吨，销量0.45万吨，分别完成全年目标的47.0%、40.6% [2] - Q2产量0.30万吨，环比增加0.08万吨，销量0.30万吨，环比增加0.15万吨 [2] - 25H1国内电池级碳酸锂均价7.0万元，其中Q2均价6.5万元，环比-13.0% [2] - 25H1公司碳酸锂含税售价6.7万元，折扣系数约96% [2] - 25H1单吨营业成本4.1万元，同比基本持平，锂板块贡献净利润0.49亿元 [2] 钾业务 - 25H1氯化钾产量48.5万吨，销量53.6万吨，分别完成全年目标的48.5%、56.4% [3] - Q2产量32.6万吨，环比增加16.6万吨，销量35.7万吨，环比增加17.9万吨 [3] - 25H1公司氯化钾平均含税售价2845元，同比增加25.6% [3] - 25H1单吨营业成本996元，同比下降7.4%，毛利率61.8%，同比增加13.6pct [3] 铜业务 - 25H1巨龙铜业矿产铜产量9.3万吨，同比增加1.2万吨，销量9.3万吨 [4] - Q2产销均4.6万吨，环比基本持平 [4] - 25Q2 LME铜价9464美元/吨，环比+0.5%，钼精矿价格35.8万元/吨，环比+1.9% [4] - 25H1巨龙实现净利润41.1亿元，单吨铜净利4.4万元 [4] - Q2净利润21.3亿，单吨铜净利4.6万元，环比增加0.3万元 [4] - 25H1巨龙贡献投资收益12.6亿元，其中Q2为6.5亿元，环比增加0.4亿元 [4] 碳酸锂停产事件 - 2025年7月16日，海西州政府因公司察尔汗盐湖采矿权开发矿种中只含钾、不含锂，责令公司碳酸锂产线停产 [5] - 公司正有序推进采矿证变更与续期，并积极与监管部门沟通矿权事件 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.43、53.94、77.90亿元 [6] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为35.63、60.83、79.33亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.27、3.87、5.05元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为20、12、9倍 [6]