投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10 2、8 6、8 3倍 [1][8] 核心业务表现 - 2024年天然碱业务收入101 5亿元 占总收入76 53% 同比增长41 38% 贡献主要营收增量 [5] - 阿拉善项目一期500万吨/年纯碱产能2024年底完全达产 驱动纯碱产量577 79万吨(占全国15 33%) 销量575 26万吨 产销同比分别增长115 05%和123 88% [5] - 2025Q1营业收入28 69亿元 同比下降7 33% 归母净利润3 39亿元 同比下降40% [4] 财务数据 - 2024年营业总收入132 64亿元(+10 13%) 归母净利润18 11亿元(+28 46%) 经营活动现金流45 07亿元(+43 49%) [4][6] - 销售/管理/财务费用率分别同比+0 95/+0 49/+0 19pct 销售费用增长64 70%源于销量增加 [6] - 2024年现金分红11 16亿元 股息率5 37% 股利支付率61 60% 近四年股息率持续上涨 [7] 产能规划 - 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目2023年12月启动建设 公司持股比例提升至60% [5] - 天然法生产成本优势显著 2025-2027年纯碱总产能预计达780万吨/年 [5][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 01、22 57、23 29亿元 对应营收增速4 4%、11 5%、1 5% [8][10] - 2025年预测毛利率38 6% 净利率21 8% ROE 9 1% 总资产周转率0 4次 [10][11]