报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户 [9] - AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入动力，公司将深度受益AI需求增长 [9] - 综合公司最新财报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.47元（前值为1.39元）、1.73元（前值为1.60元）、2.09元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为12.3X、10.4X和8.7X [9] - 基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司仍占有较关键的地位，业绩将稳健增长 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收6091.35亿元，同比增长27.88%；归属上市公司股东净利润232.16亿元，同比增长10.34% [4] - 2025年一季度公司实现营收1604.15亿元，同比增长35.16%；归属上市公司股东净利润52.31亿元，同比增长24.99% [4] - 公司向全体股东每10股派发现金红利人民币6.4元（含税） [4] 财务指标预测 |会计年度|营业收入(百万元)|YOY(%)|净利润(百万元)|YOY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|476,340|-6.9|21,040|4.8|8.1|4.4|15.0|1.06|17.0|2.6| |2024A|609,135|27.9|23,216|10.3|7.3|3.8|15.2|1.17|15.4|2.3| |2025E|717,968|17.9|29,210|25.8|6.7|4.1|17.1|1.47|12.3|2.1| |2026E|813,191|13.3|34,426|17.9|6.6|4.2|17.8|1.73|10.4|1.9| |2027E|912,871|12.3|41,419|20.3|6.7|4.5|18.9|2.09|8.7|1.6| [6] 业务分析 云计算业务 - 2024年云计算业务营业收入达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成，毛利率4.99%，同比减少0.09pct [9] - AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为核心增长极；通用服务器营收同比实现20%增长；云服务商服务器营收同比增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入同比增长超70% [9] 通信及移动网络设备业务 - 2024年实现营业收入2878.98亿元，同比稳定增长3.20%，毛利率约9.56%，同比减少0.24pct [9] - 2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍；2024年公司5G终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10% [9] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|274008|320667|363270|407708| |非流动资产|43515|37930|32353|28721| |资产总计|317524|358597|395624|436429| |流动负债|158879|183476|200297|215823| |非流动负债|5508|3574|1869|787| |负债合计|164387|187049|202166|216610| |少数股东权益|445|456|470|486| |归属母公司股东权益|152691|171091|192988|219333| |负债和股东权益|317524|358597|395624|436429| [10] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|609135|717968|813191|912871| |营业成本|564814|669762|759257|851960| |净利润|23255|29221|34439|41435| |归属母公司净利润|23216|29210|34426|41419| |EBITDA|30369|37696|43261|48561| |EPS（元）|1.17|1.47|1.73|2.09| [10] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|27.9|17.9|13.3|12.3| |成长能力 - 营业利润(%)|12.4|24.1|17.9|20.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|10.3|25.8|17.9|20.3| |获利能力 - 毛利率(%)|7.3|6.7|6.6|6.7| |获利能力 - 净利率(%)|3.8|4.1|4.2|4.5| |获利能力 - ROE(%)|15.2|17.1|17.8|18.9| |获利能力 - ROIC(%)|15.1|16.0|16.0|17.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|51.8|52.2|51.1|49.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-21.2|-17.9|-22.9|-27.2| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.7|1.8|1.9| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.1|1.2|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.9|2.0|2.1|2.1| |营运能力 - 应收账款周转率|5.5|5.4|5.4|5.4| |营运能力 - 应付账款周转率|6.0|6.2|6.2|6.2| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|1.17|1.47|1.73|2.09| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.12|0.45|1.30|1.50| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|7.69|8.62|9.72|11.04| |估值比率 - P/E|15.4|12.3|10.4|8.7| |估值比率 - P/B|2.3|2.1|1.9|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|10.6|9.1|8.0| [11] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|22275|8878|25850|29723| |投资活动现金流|-10898|-74|-74|-74| |筹资活动现金流|-24432|-9441|-16254|-19681| |现金净增加额|-12586|-637|9522|9968| [12]