投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为48.79元人民币 [4][7] - 报告核心观点认为公司经营势能向上，25年第一季度利润超预期，主要得益于费用控制有效对冲了毛利率压力，且山姆渠道新品表现亮眼 [1][4] 财务业绩表现 - 2024年业绩：全年实现营业收入38.4亿元人民币，同比增长9.6%；归母净利润2.7亿元人民币，同比大幅增长266.9% [1] - 2024年第四季度：收入11.2亿元人民币，同比增长22.0%；归母净利润0.6亿元人民币，同比转正 [1] - 2025年第一季度：收入10.5亿元人民币，同比增长14.1%；归母净利润0.9亿元人民币，同比增长15.1%，利润超出报告前瞻预期（预期收入增12%，利润增2%） [1] - 盈利能力：2024年归母净利率同比提升4.9个百分点至7.0%；2025年第一季度归母净利率同比微增0.1个百分点至8.5% [1][3] 分业务与产品表现 - 2024年分产品收入： - 冷冻烘焙业务收入21.3亿元人民币，同比下降3.5% - 奶油业务收入10.6亿元人民币，同比大幅增长61.8%，主要由稀奶油产品驱动 - 水果制品收入1.7亿元人民币，同比下降11.3% - 酱料收入2.2亿元人民币，同比下降3.6% [2] - 2025年第一季度分业务收入： - 冷冻烘焙营收约6.3亿元人民币，同比增长约12% - 烘焙食品原料营收约4.2亿元人民币，同比增长约17%，其中UHT稀奶油保持良好增长趋势 [2] 渠道表现 - 2024年分渠道收入： - 经销商渠道收入22.2亿元人民币，同比增长12.7% - 直营渠道收入15.8亿元人民币，同比增长6.1% - 零售渠道收入0.1亿元人民币，同比下降43.7% [2] - 2025年第一季度渠道表现： - 流通饼房渠道收入同比下降中单位数，主要受春节错期影响 - 商超渠道收入同比增长40%以上，自2024年12月以来在山姆渠道上新提速 - 餐饮及新零售渠道收入同比增长20%以上，增长势头良好 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2024年毛利率同比微增0.1个百分点至31.5%；2025年第一季度毛利率同比下降2.6个百分点至30.0%，受渠道结构、产品结构变化及原材料成本压力影响 [3] - 费用控制： - 2024年销售费用率同比下降1.4个百分点至12.1%，管理费用率同比下降2.9个百分点至6.7%，部分得益于股份支付费用减少 - 2025年第一季度销售费用率同比下降2.0个百分点至10.1%，管理费用率同比下降1.2个百分点至5.4%，主要因公司严格预算管理及经营效率提升 [1][3] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.95元、2.28元人民币，并引入2027年EPS预测为2.60元人民币 [4] - 估值基础：参考可比公司2025年平均25倍市盈率（PE），给予公司2025年25倍PE估值，从而得出目标价 [4] - 可比公司数据：报告中列举的可比公司（如千味央厨、东鹏饮料、安井食品、味知香）2025年平均预测PE为25倍 [12] 公司基本数据 - 截至2025年4月28日，公司收盘价为37.18元人民币，市值为62.96亿元人民币 [8] - 公司最新摊薄每股净资产（BVPS）为15.48元人民币 [8]