报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27] 报告的核心观点 - 2024年爱玛科技收入及利润同比小幅增长，价格战缓解使利润率提升，产品线丰富且积极开拓渠道有望实现销量及份额提升，电动三轮车业务有望成新增长点，上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 营收216.1亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.7%；2024Q4营收41.4亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0%，主要因行业需求疲软及国检影响，Q4利润同比增速高是前期计提激励费用加回 [1][7] - 电动自行车销售753.6万辆，同比下降0.9%，电动摩托车销售236.9万辆，同比下降11.8%，电动三轮车销售55.0万辆，同比增长28.9%，电动三轮车需求旺盛销量增长快 [1][7] - 毛利率17.8%，同比+1.3pct，净利率9.3%，同比+0.3pct；2024Q4毛利率19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct，因价格战缓解盈利改善 [1][12] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3%，同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct，销售及管理费用率小幅提升 [1][17] 2025年发展战略 - 2月召开经销商峰会指明发展方向，推出女性、科技、商用车、三四轮、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，如女性产品线元宇宙、爱玛Q5外观亮眼，科技产品线A7Plus主打高性能、长续航 [2][18][20] - 现有终端门店3万家，以旧换新带动需求，将积极提升门店数，加强经销商管理提升店效，有望促进销量及市占率提升 [2][23] 电动三轮车业务 - 2022年中国电动三轮车销量1395万辆，爱玛产品涵盖多种品类，2024年销售55万辆，同比增长28.9%，2025年推出高端三轮乐享CA500至臻版，业务将打开成长空间 [2][26] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为26.23/31.37/37.26亿元（原24.29/28.90/31.89亿元），每股收益分别为3.04/3.64/4.32元（原2.82/3.35/3.70元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级 [3][27] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,036|21,606|26,672|31,698|36,769| |(+/-%)|1.1%|2.7%|23.4%|18.8%|16.0%| |净利润(百万元)|1881|1988|2623|3137|3726| |(+/-%)|0.4%|5.7%|32.0%|19.6%|18.8%| |每股收益（元）|2.18|2.31|3.04|3.64|4.32| |EBIT Margin|7.9%|8.1%|10.5%|10.3%|10.3%| |净资产收益率（ROE）|24.4%|22.0%|24.6%|24.9%|25.0%| |市盈率（PE）|19.5|18.4|14.0|11.7|9.8| |EV/EBITDA|24.1|23.0|16.4|14.8|13.5| |市净率（PB）|4.75|4.05|3.44|2.91|2.46|[4]