报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比分别增长2.71%、5.68%，在政策过渡年平稳收官，经营韧性凸显 [1][7] - 看好2025年在以旧换新政策加持下，公司凭借产品优势和品牌效应超额受益 [1][7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润26.36/31.09/35.97亿元，对应PE分别为13.8/11.7/10.1 x [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/274.18/319.15/363.13亿元，同比增长1%/3%/27%/16%/14% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为21.94/23.10/30.80/36.38/42.11亿元，同比增长 - 2%/5%/33%/18%/16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为18.81/19.88/26.36/31.09/35.97亿元，同比增长0%/6%/33%/18%/16% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.18/2.31/3.06/3.61/4.17元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为19.3/18.2/13.8/11.7/10.1，PB分别为4.7/4.0/3.3/2.8/2.4 [2][8][11] 基础数据 - 总股本8.62亿股，已上市流通股8.43亿股 [3] - 总市值363亿元，流通市值355亿元 [3] - 每股净资产10.5元，ROE（TTM）22.0，资产负债率60.8% [3] - 主要股东为张剑，持股比例68.8% [3] 股价表现 - 1m/6m/12m绝对表现为6%/29%/30%，相对表现为12%/30%/22% [6] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%，归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%，扣非归母净利润17.92亿元，同比增长1.54% [7] - 2024年公司出货1069.86万台，同比基本持平，其中电动三轮车出货54.99万台，同比增长28.87% [7] - 2024年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车ASP分别为1730/2200/3550元，同比增长2.4%/1.8%/5.6% [7] - 2024年公司毛利率17.76%，同比增长1.38pct，电动自行车/电动摩托车/电动三轮车分别为17.58%/17.22%/22.44%，同比分别增长1.01/2.46/0.84 pct [7] - 2024年期间费用率7.94%，同比增长1.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.60%/2.56%/3.05%/-1.27%，同比分别增长0.55/0.31/0.25/0.68 pct [7] - 2024年归母净利率9.20%，同比增长0.26pct [7] 以旧换新情况 - 截至4月8日，全国电自以旧换新达334.1万辆（2024年9 - 12月为138.1万辆），ASP约2858元，单车享受补贴约680元 [7] - 24年12月/25年1/2/3月日均换新量分别为2.36/0.50/3.08/6.0万辆 [7] - 公司今年推出元宇宙play、元宇宙plus以及A7 ultra等潜在爆品，提升产品竞争力 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为95.86/102.33/135.57/168.42/205.39亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动资产分别为103.07/130.86/141.94/150.99/158.39亿元 [9] - 2023 - 2027年资产总计分别为198.93/233.19/277.50/319.41/363.78亿元 [9] - 2023 - 2027年流动负债分别为101.22/119.33/144.93/165.90/186.30亿元 [9] - 2023 - 2027年长 期负债分别为19.91/22.46/22.46/22.46/22.46亿元 [9] - 2023 - 2027年负债合计分别为121.13/141.79/167.39/188.36/208.76亿元 [9] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为77.12/90.30/108.69/129.24/152.77亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为18.64/31.66/46.13/49.15/54.57亿元 [9] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 19.10/-67.83/-17.09/-17.36/-17.14亿元 [9] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为5.45/-6.07/-5.53/-6.49/-7.82亿元 [9] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.99/-42.25/23.52/25.30/29.61亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/274.18/319.15/363.13亿元 [10] - 2023 - 2027年营业成本分别为175.63/177.56/223.26/259.23/294.22亿元 [10] - 2023 - 2027年营业利润分别为21.94/23.10/30.80/36.38/42.11亿元 [10] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.13/23.33/30.94/36.52/42.24亿元 [10] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为18.81/19.88/26.36/31.09/35.97亿元 [10] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027年营业总收入同比增长1%/3%/27%/16%/14% [11] - 2023 - 2027年营业利润同比增长 - 2%/5%/33%/18%/16% [11] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长0%/6%/33%/18%/16% [11] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为16.5%/17.8%/18.6%/18.8%/19.0% [11] - 2023 - 2027年净利率分别为8.9%/9.2%/9.6%/9.7%/9.9% [11] - 2023 - 2027年ROE分别为26.1%/23.7%/26.5%/26.1%/25.5% [11] - 2023 - 2027年ROIC分别为20.3%/20.6%/23.2%/23.1%/22.6% [11] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为60.9%/60.8%/60.3%/59.0%/57.4% [11] - 2023 - 2027年净负债比率分别为0.1%/0.5%/0.0%/0.0%/0.0% [11] - 2023 - 2027年流动比率分别为0.9/0.9/0.9/1.0/1.1 [11] - 2023 - 2027年速动比率分别为0.9/0.8/0.9/0.9/1.0 [11] 营运能力 - 2023 - 2027年总资产周转率分别为1.1/1.0/1.1/1.1/1.1 [11] - 2023 - 2027年存货周转率分别为25.3/25.6/24.4/23.5/23.3 [11] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为64.9/57.7/61.8/59.4/58.8 [11] - 2023 - 2027年应付账款周转率分别为2.0/2.0/2.1/2.0/2.0 [11] 每股资料 - 2023 - 2027年EPS分别为2.18/2.31/3.06/3.61/4.17元 [2][11] - 2023 - 2027年每股经营净现金分别为2.16/3.67/5.35/5.70/6.33元 [11] - 2023 - 2027年每股净资产分别为8.95/10.48/12.61/15.00/17.73元 [11] - 2023 - 2027年每股股利分别为0.88/0.92/1.22/1.44/1.67元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027年PE分别为19.3/18.2/13.8/11.7/10.1 [2][8][11] - 2023 - 2027年PB分别为4.7/4.0/3.3/2.8/2.4 [8][11] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为23.0/19.8/13.7/11.4/9.8 [11]