报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年海天味业传统品类增长均衡，新品类拉动增长，毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入269.0亿元（同比+9.5%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（同比+12.5%）；2024Q4公司实现营业收入65.0亿元（同比+10.0%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（同比+17.1%） [1] 投资要点 - 2024年传统品类增长均衡，新品类拉动增长：分产品看，2024全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别实现收入34.2/6.3/11.9/9.2亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。分渠道看，2024全年线下/线上渠道分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/+39.8%；2024Q4分别实现收入58.6/3.0亿元，同比+11.2%/+59.3%。分地区看，2024全年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别实现收入11.0/12.7/14.0/15.9/8.1亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/20.3%。截止2024年底，共有经销商6707家，同比净增加116家 [2][3] - 2024毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升：2024全年毛利率37.0%（同比+2.3pct），净利率23.6%（同比+0.7pct）；2024Q4毛利率37.7%（同比+5.3pct），净利率23.5%（同比+1.4pct）。2024年分红率提升至75%，同比+10pct [4] - 盈利预测与估值：预计公司2025 - 2027年营收分别293.8、319.3、343.4亿元，同增9.2%、8.7%、7.6%，归母净利润分别为69.7、76.5、83.8亿元，同增9.8%、9.8%、9.6% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,901|29,384|31,928|34,342| |(+/-) (%)|9.53%|9.23%|8.65%|7.56%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,968|7,649|8,382| |(+/-) (%)|12.75%|9.83%|9.78%|9.59%| |每股收益(元)|1.14|1.25|1.38|1.51| |P/E|36.85|33.55|30.56|27.89| [6] 基本数据 - 收盘价￥42.04，总市值233,767.65百万元，总股本5,560.60百万股 [7] 三大报表预测值 - 资产负债表：预测2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目数据 [11] - 利润表：预测2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数据 [11] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目数据 [11]