报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价28.91元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，C2产业链景气提升，盈利能力改善，成本端趋势向好，新增产能构建成长增量，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“强推”评级 [6] 公司基本情况 - 总股本336,864.57万股，已上市流通股336,648.25万股，总市值760.30亿元，流通市值759.82亿元，资产负债率55.63%，每股净资产8.99元，12个月内最高/最低价22.57/14.75元 [3] 财务数据 2024年年报数据 - 实现营收456.48亿元，同比+10.03%，归母净利润60.72亿元，同比+26.77%，扣非归母净利润60.48亿元，同比+29.45%；Q4营收133.73亿元，同/环比+41.69%/+3.87%，归母净利润23.79亿元，同/环比+75.09%/+45.36%，扣非归母净利润19.60亿元，同/环比+48.96%/+5.70% [6] - 年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.00元（含税），现金分红总额16.84亿元，股利支付率27.74% [6] - 毛利率/净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别+3.73/+1.75 PCT [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万)|45,648|50,435|61,408|68,041| |同比增速(%)|10.0|10.5|21.8|10.8| |归母净利润(百万)|6,072|7,096|9,673|11,112| |同比增速(%)|26.8|16.9|36.3|14.9| |每股盈利(元)|1.80|2.11|2.87|3.30| |市盈率(倍)|12|10|8|7| |市净率(倍)|2.4|2.0|1.7|1.4|[7] 产业链情况 C2产业链 - 海外天然气供需格局趋稳，乙烷价格回落，2024年乙烷均价19.05美分/加仑，同比-22.44%，乙烯 - 乙烷平均价差约3142元/吨，同比+25.37%，产业链进入景气上行阶段 [6] - Q4乙烷主要采自Q3，Q3均价15.75美分/加仑，环比-18.10%，推动下游产品盈利回升，EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯四季度价差环比分别+5%/+6%/-8%/+4%/+24%/+8% [6] - α - 烯烃综合利用项目已开工，总投资266亿元，布局高附加值产品，利润增量有望兑现；完成8艘新增ULEC船舶租赁协议签署，保障原料需求 [6] C3产业链 - 年内80万吨/年多碳醇项目一次开车成功，实现产业链耦合闭环，降低成本；一阶段装置投产，增厚产业链利润 [6] - 24Q4主要产品价格环比小幅震荡，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别-1%/+3%/-2%，价差环比分别-13%/+9%/-15%，丙烯酸价差修复因开工率下滑，供应偏紧 [6] 产品盈利能力 - 功能化学品毛利率20.35%，同比+4.78 PCT；高分子新材料毛利率35.05%，同比+5.49 PCT；新能源材料毛利率22.23%，同比-14.54 PCT，营收同比+80.77% [6] 成本与产能 - 据EIA预测，2025年美国乙烷净出口量约53万桶/天，较2024年增加约4万桶/天，国际乙烷供应趋于宽松，价格有望低位维持 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为70.96、96.73、111.12亿元（2025、2026年前值为66.42、87.25亿元），对应EPS分别为2.11、2.87、3.30元，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为10x、8x、7x [6] - 采用相对估值法，给予公司2025年13.7倍PE，对应目标价28.91元，维持“强推”评级 [6]