报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收因钾锂价格下跌下滑，但投资收益因铜价上涨和巨龙铜矿产量增加显著增加，整体业绩符合预期 [3] - 控股股东拟变更为紫金国际，可借鉴紫金矿业全球化运营经验，释放钾、锂资源潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收32.51亿元，同比减少37.79%；归母净利润25.80亿元，同比减少24.56%；扣非后归母净利润25.47亿元，同比减少28.76% [1] - 2024Q4单季度营收9.27亿元，同比减少10.55%，环比增长64.98%；归母净利润7.12亿元，同比增长57.76%，环比增长24.71% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为30.28/43.69/51.75亿元 [3] 业务情况 - 2024年氯化钾及碳酸锂销售均价分别约为2115元/吨和7.52万元/吨，同比分别下跌14.9%和60.8% [2] - 2024年氯化钾业务营收22.10亿元，同比减少31.3%，毛利率同比减少11.4pct至44.8%；碳酸锂业务营收10.22亿元，同比减少48.4%，毛利率同比减少35.1pct至45.4% [2] - 2024年参股公司巨龙铜业生产铜精矿16.63万吨，投资收益19.28亿元，同比增长48.7% [2] - 巨龙铜矿二期改扩建工程项目有望2025年底建成投产，达产后一二期合计年矿产铜将达30 - 35万吨，归属公司权益的矿产铜产量将达9.2 - 10.8万吨/年 [2] 股权变动 - 2025年1月公司公告控股股东藏格创投及其一致行动人、第二大股东新沙鸿运投资与紫金国际签署《控制权转让协议》 [3] - 紫金国际将以35元/股收购上述主体合计持有的公司24.82%股份，交易完成后将持有公司25%股份，控股股东将变更为紫金国际，实际控制人将变为上杭县财政局 [3] 市场数据 - 总股本15.70亿股，总市值562.30亿元，一年最低/最高为21.17/37.89元，近3月换手率41.06% [5] 收益表现 - 1M相对收益11.44%，绝对收益12.08%；3M相对收益30.45%，绝对收益28.35%；1Y相对收益8.42%，绝对收益17.30% [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,226|3,251|3,576|3,878|4,055| |营业收入增长率|-36.22%|-37.79%|10.00%|8.45%|4.57%| |归母净利润（百万元）|3,420|2,580|3,028|4,369|5,175| |归母净利润增长率|-39.52%|-24.56%|17.37%|44.29%|18.44%| |EPS（元）|2.16|1.63|1.93|2.78|3.30| |ROE（归属母公司)（摊薄）|26.19%|18.61%|17.88%|21.42%|21.33%| |P/E|17|22|19|13|11| |P/B|4.3|4.1|3.3|2.8|2.3| [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|65.2%|44.9%|52.1%|52.1%|51.5%| |EBITDA率|61.3%|39.9%|46.2%|45.3%|44.1%| |EBIT率|53.2%|26.5%|32.0%|32.1%|31.4%| |税前净利润率|74.0%|83.3%|95.9%|127.7%|144.7%| |归母净利润率|65.4%|79.4%|84.7%|112.7%|127.6%| |ROA|24.2%|17.0%|17.2%|20.7%|20.7%| |ROE（摊薄）|26.2%|18.6%|17.9%|21.4%|21.3%| |经营性ROIC|29.8%|10.7%|13.3%|15.2%|16.3%| |资产负债率|7%|8%|4%|3%|3%| |流动比率|3.36|2.54|8.00|13.21|18.67| |速动比率|2.83|2.02|7.29|12.53|17.97| |归母权益/有息债务|1574.90|488.74|2023.17|2437.05|2899.11| |有形资产/有息债务|1646.32|502.77|2002.42|2424.21|2891.98| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.95%|1.58%|1.58%|1.58%|1.58%| |管理费用率|5.38%|7.60%|7.60%|7.60%|7.60%| |财务费用率|-0.36%|0.09%|-0.80%|-2.05%|-3.47%| |研发费用率|0.45%|0.21%|0.21%|0.21%|0.21%| |所得税率|12%|5%|12%|12%|12%| |每股红利|0.80|0.00|0.58|0.83|0.99| |每股经营现金流|1.89|0.58|0.37|0.78|0.67| |每股净资产|8.26|8.77|10.78|12.99|15.45| |每股销售收入|3.31|2.06|2.28|2.47|2.58| |PE|17|22|19|13|11| |PB|4.3|4.1|3.3|2.8|2.3| |EV/EBITDA|16.2|38.9|28.4|24.6|21.8| |股息率|2.2%|0.0%|1.6%|2.3%|2.8%| [12]