报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 钾锂价格下滑叠加成本抬升，拖累公司业绩；巨龙铜矿持续增厚公司业绩，未来赋予公司成长强大动能；当前麻米措和老挝项目稳步推进，未来钾锂增量空间大 [5] - 长期看公司钾锂成本或低位平稳，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.4亿元、51.19亿元、54.98亿元，分别同比增长25.6%、58%、7.4%，给予公司2025年19倍估值，对应目标价39.2元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本157,022.57万股，已上市流通股157,020.92万股，总市值562.30亿元，流通市值562.29亿元，资产负债率8.20%，每股净资产8.77元，12个月内最高/最低价为37.31/21.93元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,251|3,258|3,391|3,391| |同比增速(%)|-37.8%|0.2%|4.1%|0.0%| |归母净利润(百万)|2,580|3,240|5,119|5,498| |同比增速(%)|-24.6%|25.6%|58.0%|7.4%| |每股盈利(元)|1.64|2.06|3.26|3.50| |市盈率(倍)|22|17|11|10| |市净率(倍)|4.1|3.4|2.7|2.3|[1] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润25.80亿元，同比下降24.56%；扣非归母净利润为25.47亿元，同比下降28.76% [1] - 第四季度实现营业总收入9.27亿元，同比下降10.55%，环比增长64.98%；归母净利润7.12亿元，同比增长57.76%，环比增长24.71%；扣非净利润7.00亿元，同比增长11.84%，环比增长23.1% [1] 业务情况 - 2024年氯化钾销量104.49万吨，平均销售价格（含税）2,305.66元/吨，同比-15%，平均成本1167元/吨，同比+7%，实现收入22.10亿元，同比-31% [5] - 2024年碳酸锂销量13,582吨，平均售价（含税）为8.50万元/吨，同比-61%，平均成本4.1万元/吨，同比+10%，实现收入10.22亿元，同比-48% [5] - 2024年来自巨龙铜矿贡献的投资收益19.28亿元，占公司归母净利润比重达74.72% [5] 项目进展 - 巨龙铜矿正保质保量提速二期改扩建工程，预计2025年底建成投产，届时归属公司权益的矿产铜产量将达9.2 - 10.8万吨/年，三期投产后公司权益铜产能将升至18万吨/年 [5] - 钾盐方面，已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制，完成200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作，提前启动项目建设前期的水电路保障性工程 [5] - 锂盐方面，全面推进西藏麻米错项目施工准备与技术创新，完成土建钢结构总承包合同签订的前置条件，同步完成施工用水配电、土方平衡等基础工作，配套能源站建设分段推进地勘、可研及前置手续办理；投资的产业基金完成收购国能矿业39%股权，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作完成，结则茶卡盐湖6万吨锂盐项目中1万吨氢氧化锂产线正在建设，龙木错盐湖产能规划年产7万吨锂盐，已取得环评批复 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [6]