报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价24.09元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营收和归母净利增长，Q4业绩超预期，新材料项目投产有望带动业绩持续增长 [1] - 轻烃裂解优势明显，气头C2价差改善助力业绩增长，主要产品景气有望改善，原材料价格仍处相对低位 [2][3] - 高端新材料项目投产在即，长期成长性可期 [4] 各部分总结 财务数据 - 24年全年营收456亿元，yoy+10%，归母净利61亿元（扣非后60亿元），yoy+27%（扣非后yoy+29%），每股分红0.5元（含税）；Q4营收134亿元，同环比+26%/+4%，归母净利24亿元，同环比+71%/+45% [1] - 预计25 - 27年归母净利为74/86/96亿元（25 - 26前值62/77亿，上调19%/11%），对应EPS为2.19/2.56/2.86元 [5] 业务板块表现 - 2024年功能化学品/高分子材料/新能源材料分别实现收入217/120/8亿元，同比分别+2%/+1%/+81%；对应毛利率分别为20%/35%/22%，同比分别+5/+5/-15pct [2] 产品价格与价差 - 2024年乙烷 - 乙烯裂解价差同比增长12%；丙烯 - 丙烷价差同比下降6% [2] - 24Q4丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比提升6%/20%/持平，价差环比变动+32%/+47%/-17% [2] - 25年初至03/21，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比变动+11%/+13%/+6%，价差环比变动+42%/+17%/+28%；EO/HDPE/PS均价环比变化持平/-2%/-3%，价差环比变化-6%/-23%/+9% [3] 原材料价格 - 美湾乙烷/丙烷CFR均价环比Q4上涨25%/下降2%至27美分/加仑与625美元/吨，主要原材料价格仍处近五年相对低位 [3] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2025年底建成，2026年初正式投产，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年（含茂金属/全密度聚乙烯）、α - 烯烃50万吨/年、聚乙烯弹性体60万吨/年等，乙烷原料供应及VLEC交付均能与项目建设匹配 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|41,487|45,648|55,878|69,974|76,508| |+/-%|11.99|10.03|22.41|25.23|9.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,789|6,072|7,385|8,620|9,646| |+/-%|56.42|26.77|21.63|16.72|11.90| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.42|1.80|2.19|2.56|2.86| |ROE(%)|18.76|20.00|20.51|19.92|18.70| |PE(倍)|14.95|11.79|9.69|8.30|7.42| |PB(倍)|2.81|2.36|1.99|1.65|1.39| |EV EBITDA(倍)|7.66|6.12|5.64|4.51|3.50| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|3月24日股价（元/股）|3月24日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|600309 CH|67.06|2106|5.83|6.99|-|11.5|9.6|-| |恒力石化|600346 CH|15.56|1095|1.34|1.62|-|11.6|9.6|-| |中国石化|600028 CH|5.73|6515|0.53|0.58|0.52|10.8|9.8|11.0| |平均| | | | | | |11.3|9.7|11.0| [21]