报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年小鹏汽车全年业绩亮眼，收入、毛利率增长，亏损收窄；4Q24毛利率爬坡，现金储备增厚；2025E盈利拐点有望到来，看好AI能力拓展前景；长期有望实现智驾+全球化+人形机器人三重增长曲线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年小鹏汽车收入同比+33.2%至408.7亿元，毛利率同比+12.8pcts至14.3%，Non - GAAP归母净亏损同比收窄41.2%至55.5亿元；4Q24总收入同比+23.4%/环比+59.4%至161.1亿元，毛利率同比+8.2pcts/环比 - 0.9pcts至14.4%，Non - GAAP归母净亏损同比 - 21.5%/环比 - 9.2%至13.9亿元 [1] - 4Q24小鹏汽车收入同环比+20.0%/+66.8%至146.7亿元，ASP同比 - 21.1%/环比 - 16.3%至16.0万元，交付量同比+52%/环比+97%至9.2万辆，汽车业务毛利率同比+5.9pcts/环比+1.4pcts至10.0%；R&D费用率同比+2.4pcts/环比 - 3.7pcts至12.5%，SG&A费用率同环比 - 0.7pcts/-2.0pcts至14.1%；截至4Q24，在手现金等价物约419.6亿元，管理层指引1Q25E交付量约9.1 - 9.3万辆 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025E - 2026E Non - GAAP归母净利润分别约2.5亿元/77.8亿元，2027E约113.9亿元 [4] - 2023 - 2027E营业总收入分别为306.76亿元、408.66亿元、881.11亿元、1216.42亿元、1377.30亿元，增长率分别为14.2%、33.2%、115.6%、38.1%、13.2%；Non - GAAP归母净利润分别为 - 94.44亿元、 - 55.51亿元、2.48亿元、77.84亿元、113.94亿元 [5][10] 增长曲线 - 智驾：已验证在15 - 20万元平价智能化市场的能力，后续产品将全系标配AI视觉方案，预计Mona M03 Max版本推出后城市NOA下沉至15万元以内，2025E将量产自研图灵芯片 [3] - 全球化：2024年海外销量2 + 万辆，已布局30 + 个国家，2025E计划海外销量和经销商网络翻倍增长，海外研发中心落地或带动销量进一步增长 [3] - 人形机器人：预计最快2026E - 2027E实现飞行汽车/人形机器人商业化落地，看好车端AI优势延伸带来的增长动能 [3] 财务报表预测 - 损益表：2023 - 2027E毛利润分别为4.51亿元、58.46亿元、144.94亿元、234.58亿元、279.60亿元；经营利润（损失）分别为 - 108.89亿元、 - 66.58亿元、 - 23.29亿元、52.94亿元、90.30亿元 [10] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产分别为841.63亿元、827.06亿元、945.83亿元、1145.91亿元、1375.08亿元；股东权益分别为363.29亿元、312.75亿元、399.81亿元、547.49亿元、719.66亿元 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为9.56亿元、17.07亿元、63.45亿元、132.70亿元、173.22亿元；投资活动产生现金流分别为6.31亿元、 - 43.31亿元、 - 30.11亿元、 - 28.81亿元、 - 27.56亿元；融资活动现金流分别为80.15亿元、52.29亿元、46.68亿元、52.00亿元、41.00亿元 [13]