报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到房地产市场下行影响公司销售和结转规模，调整2025 - 2026年归母净利润预测为10.3/11.4亿元（原预测为21.1/22.4亿元），预计2027年归母净利润为13.2亿元，对应EPS为0.37/0.41/0.48元，对应PE为15.5X/14.0X/12.1X，中长期公司具备国资股东优势，销售业绩稳步增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年营收599.9亿元，同比下降16.8%；归母净利润9.5亿元，同比下降48.2% [7] 业绩情况 - 2024年受项目交付结转规模影响，公司营业收入同比下降16.8%；归母净利润下滑幅度远超营业收入，原因包括房地产开发销售业务毛利率同比下降3.7pct至14.3%、财务费用同比增加87.0%至5.1亿元、信用减值损失及资产减值损失分别同比增长163.7%、15.4%至1.3亿元、18.4亿元 [7] 销售情况 - 2024年公司实现全口径销售额1054.4亿元，同比下降16.3%，连续5年稳居千亿阵营，位列克而瑞全口径销售金额榜第10位，同比提升4位；华东大区销售461.7亿元，销售占比43.8%；华南大区销售320.8亿元，销售指标增势明显；珠海大区全年完成销售249.8亿元，销售占比23.7%，稳居珠海龙头地位 [7] 投资策略 - 2024年公司采取量入为出的投资策略，聚焦一线和强二线城市获取优质土地，通过公开竞拍、股权合作等方式共获取位于上海、广州、成都、西安等核心城市的6宗土储；2024年公司拿地金额94.7亿元，投资强度9.0%，较2023年下降23.4pct，新增项目货值197.6亿元 [7] 融资与回购 - 2021 - 2024年公司短期有息债务规模占比持续低位，2024年为16.0%，同比下降0.8pct，平均融资成本同比下降26bp至5.2%；公司2024年10月发布公告，计划在未来12月内，以不超过9.83元/股的价格，回购3亿元 - 6亿元总额的公司股份用于员工持股计划或股权激励，截至2025年1月27日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份372万股 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|59,992|62,806|66,951|72,910| |同比（%）| - 16.84|4.69|6.60|8.90| |归母净利润（百万元）|951.30|1,029.58|1,136.80|1,315.22| |同比（%）| - 48.24|8.23|10.41|15.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.35|0.37|0.41|0.48| |P/E（现价&最新摊薄）|16.78|15.50|14.04|12.14| [1][8]