报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 英伟达 FY25Q4 业绩超市场预期，数据中心和汽车业务收入高速增长，AI 大模型推理需求加速增长，Blackwell 需求强劲且供应链问题解决，预计 FY2026 - 2028 业绩延续高速增长，维持“买入”评级[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q4 营收 393.3 亿美元，YoY + 78%，QoQ + 12%，超彭博一致预期；Non - GAAP 毛利率 73.5%，QoQ - 1.5pct，YoY - 3.2pct；Non - GAAP 净利润 220.7 亿美元，QoQ + 10%，YoY + 72%，对应 Non - GAAP EPS 0.89 美元，超彭博一致预期[1] - FY25 全年收入 1305 亿美元，同比上升 114%，超彭博一致预期；Non - GAAP 净利润 742.6 亿美元，同比增加 130%，对应 EPS 2.99 美元，超彭博一致预期[1] - FY26Q1 指引营收 430 亿美元，YoY + 65%，QoQ + 9%，超彭博一致预期；Non - GAAP 毛利率 71%，QoQ - 3pct，低于彭博一致预期[1] 业务板块 - 数据中心业务 FY25 全年营收 1152 亿美元，YoY + 142%；FY25Q4 营收 356 亿美元，QoQ + 16%，YoY + 93%，约 50%收入来自大型云厂商，Q4 营收贡献占比增至 90.6%，Hopper200 出货持续环比增长，Blackwell 需求强劲贡献约 110 亿美元收入，大模型对推理芯片需求持续增长[2] - 游戏业务 FY25 全年营收 114 亿美元，YoY + 9%；FY25Q4 营收 25 亿美元，YoY - 11%，QoQ - 22%，Q4 出货量受供应链限制影响，假期需求强劲，预计 FY26Q1 出货量恢复增长，搭载 GeForce RTX 50 系列显卡的笔记本电脑 3 月起发售[2] - 专业可视化业务 FY25 全年营收 19 亿美元，YoY + 21%；FY25Q4 营收 5 亿美元，YoY + 10%，QoQ + 5%，客户对 RTX GPU 工作站需求持续提升[2] - 汽车业务 FY25 全年营收 17 亿美元，YoY + 55%；FY25Q4 营收 6 亿美元，YoY + 103%，QoQ + 27%，增长系自动汽车持续量产爬坡[2] 行业趋势 - Open AI o3、DeepSeek - R1 等大模型推动推理需求加速增长，长思维推理相比一次性推理需超 100 倍数据量，未来 AI 大模型计算需求远超当前大语言模型，Blackwell 因高 Token 吞吐量和低成本需求持续提升，其供应链问题已解决，下一代 Blackwell Ultra 2025 年下半年发布[3] 盈利预测与估值 - 预计 Blackwell 平台和 AI 大模型推理需求增长驱动英伟达 FY2026 - 2028 业绩高速增长，维持 FY2026 - FY2027 GAAP 净利润预测 1301.62/1843.24 亿美元，新增 FY2028 GAAP 净利润预测 2374.51 亿美元，对应 FY2026 - 2028 GAAP 净利润同比增速 78.6%/41.61%/28.82%，对应 FY2026 - 2028 GAAP EPS 为 5.33/7.55/9.73 美元，2 月 26 日收盘价 131.28 美元对应 FY2026/FY2027 25x/17x PE[4]