报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度水泥行业需求整体弱势，价格“低位徘徊、震荡回升”，行业盈利底部运行，公司业绩承压，但三季度盈利能力有所改善，且区域布局与产业链延伸打开进一步增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月30日上峰水泥发布三季报，前三季度实现营业收入38.15亿元，同比下滑21.77%；归母净利润4.04亿元，同比下滑42.27% [1] 观点 - 前三季度公司水泥和熟料合计销售1508.68万吨，同比下降4.78%；三季度实现营业收入14.23亿元，同比下滑14.71%，环比下滑4.05%；归母净利2.34亿元，同比增长38.09%，环比增长49.53% [1] - 公司依托低碳环保工艺技术改进与组织效率优化维持盈利韧性，盈利能力保持行业较优水平，产业链延伸业务稳步推进，新经济投资业务逐步贡献收益，前三季度经营业务综合毛利率26.71%，销售净利率9.89%，平均净资产收益率4.53% [1] - 公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来在西北、南部等地展开布局，掌握充足优良石灰石资源储备，在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，新经济股权投资业务不断推进 [1] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68亿元、7.09亿元、8.12亿元，当前股价对应PE分别为14.8、11.8、10.3倍，参考2024年可比公司平均估值34倍PE，维持“增持”评级 [1] 盈利预测简表 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7135|6397|5872|6303|6768| |增长率（%）|-14.19|-10.34|-8.21|7.33|7.39| |归母净利润（百万元）|949|744|568|709|812| |增长率（%）|-56.40|-21.56|-23.63|24.66|14.66| |ROE（%）|10.43|7.32|5.50|6.92|7.73| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84| |市盈率（P/E）|8.9|11.3|14.8|11.8|10.3| |市净率（P/B）|1.0|0.9|0.9|0.9|0.9|[2] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000672.SZ|上峰水泥|83.9|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84|8.9|11.3|14.8|11.8|10.3| |600585.SH|海螺水泥|1420.2|2.96|1.97|1.60|1.80|1.98|9.1|13.6|16.8|14.9|13.5| |000877.SZ|天山股份|438.0|0.52|0.23|0.01|0.24|0.33|11.7|27.2|800.0|25.3|18.6| |600801.SH|华新水泥|312.3|1.29|1.33|0.90|1.17|1.25|11.6|11.3|16.7|12.8|12.0| |002233.SZ|塔牌集团|93.0|0.22|0.62|0.48|0.55|0.62|34.9|12.5|16.3|14.1|12.6| |000401.SZ|冀东水泥|156.0|0.51|-0.56|0.07|0.20|0.31|11.5|-10.4|87.1|29.4|18.7| |平均值| - |929.1| - | - | - | - | - |15.8|10.8|34.0|19.4|15.0|[3] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2022A - 2026E的财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [4][5] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润同比增速有不同变化趋势 [5] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化 [5] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应数值 [5] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有体现 [5] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数据 [5] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有展示 [5]