报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024H1公司收入15.06亿元/yoy+4,601.26%，归母净利润1.22亿元同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.98亿元同比扭亏为盈；24Q2收入8.11亿元/yoy+，归母净利润0.49亿元同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.42亿元同比扭亏为盈 [1] - 培训业务提升公司盈利能力，费用管控良好，24H1毛利率56.54%/yoy+36.25pcts，销售费用率29.8%，管理费用率16.2%，研发费用率1.5%，归母净利率8.10%同比扭亏；24Q2毛利率57.24%/yoy+32.57pcts，归母净利率6.04%同比扭亏 [1] - 非学历业务有序开展，收款良好，2024H1非学历培训收入14.88亿元，全国设500余家分公司，培训学员超19万人次，河南、山东和广东等省份收入贡献突出，上半年成本精细管理，毛利率57.31%，截至6月30日收取学员培训费20.07亿元 [1] - 合同负债稳步增长，截至6月30日非学历培训业务合同负债7.56亿元，较2023年末增长227.89%，预计未来随课程交付转化为收入，公司推出“分段付费”课程，待考试成绩出来后可补收培训费上限4.93亿元 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为43X/21X/14X [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 营业收入（百万元）：2023A为247，2024E为2,782，2025E为3,477，2026E为4,208；增长率（%）分别为131.3、1025.7、25.0、21.0 [2][4] - 归属母公司股东净利润（百万元）：2023A为 - 92，2024E为249，2025E为509，2026E为733；增长率（%）分别为 - 939.0、371.3、104.2、43.8 [2][4] - 每股收益（元）：2023A为 - 0.65，2024E为1.78，2025E为3.63，2026E为5.22 [2][4] - PE：2024E为43，2025E为21，2026E为14 [2][4] - PB：2024E为50.6，2025E为23.1，2026E为11.7 [2][4] 利润表 - 营业成本（百万元）：2023A为194，2024E为1,224，2025E为1,513，2026E为1,822 [4] - 销售费用（百万元）：2023A为74，2024E为807，2025E为869，2026E为1,010 [4] - 管理费用（百万元）：2023A为69，2024E为501，2025E为609，2026E为673 [4] - 研发费用（百万元）：2023A为4，2024E为42，2025E为45，2026E为63 [4] - EBIT（百万元）：2023A为 - 106，2024E为247，2025E为492，2026E为704 [4] - 财务费用（百万元）：2023A为6，2024E为6，2025E为 - 6，2026E为 - 15 [4] - 投资收益（百万元）：2023A为2，2024E为8，2025E为10，2026E为13 [4] - 营业外收支（百万元）：2023A为1，2024E为1，2025E为2，2026E为3 [4] - 利润总额（百万元）：2023A为 - 110，2024E为250，2025E为511，2026E为735 [4] - 所得税（百万元）：2023A为 - 18，2024E为1，2025E为2，2026E为2 [4] - EBITDA（百万元）：2023A为 - 76，2024E为402，2025E为695，2026E为965 [4] 主要财务指标 成长能力（%） - 营业收入增长率：2023A为131.27，2024E为1025.72，2025E为25.00，2026E为21.00 [4] - EBIT增长率：2023A为 - 1035.38，2024E为333.16，2025E为99.38，2026E为43.07 [4] - 净利润增长率：2023A为 - 939.01，2024E为371.25，2025E为104.22，2026E为43.85 [4] 盈利能力（%） - 毛利率：2023A为21.46，2024E为56.00，2025E为56.50，2026E为56.70 [4] - 净利润率：2023A为 - 37.22，2024E为8.97，2025E为14.65，2026E为17.42 [4] - 总资产收益率ROA：2023A为 - 9.01，2024E为12.60，2025E为19.95，2026E为22.14 [4] - 净资产收益率ROE：2023A为 - 43.88，2024E为54.34，2025E为56.32，2026E为48.63 [4] 偿债能力 - 流动比率：2023A为0.85，2024E为1.10，2025E为1.39，2026E为1.69 [4] - 速动比率：2023A为0.82，2024E为1.09，2025E为1.38，2026E为1.68 [4] - 现金比率：2023A为0.32，2024E为0.82，2025E为1.09，2026E为1.39 [4] - 资产负债率（%）：2023A为79.47，2024E为76.81，2025E为64.57，2026E为54.47 [4] 经营效率 - 应收账款周转天数：2023A为302.60，2024E为30.00，2025E为30.00，2026E为30.00 [4] - 存货周转天数：2023A为0.71，2024E为0.00，2025E为0.00，2026E为0.00 [4] - 总资产周转率：2023A为0.36，2024E为1.85，2025E为1.53，2026E为1.44 [4] 资产负债表 - 货币资金（百万元）：2023A为196，2024E为1,094，2025E为1,646，2026E为2,390 [4] - 应收账款及票据（百万元）：2023A为205，2024E为223，2025E为281，2026E为344 [4] - 预付款项（百万元）：2023A为17，2024E为11，2025E为12，2026E为13 [4] - 存货（百万元）：2023A为0，2024E为0，2025E为0，2026E为0 [4] - 其他流动资产（百万元）：2023A为94，2024E为144，2025E为153，2026E为160 [4] - 流动资产合计（百万元）：2023A为512，2024E为1,471，2025E为2,092，2026E为2,906 [4] - 固定资产（百万元）：2023A为42，2024E为81，2025E为80，2026E为79 [4] - 无形资产（百万元）：2023A为0，2024E为0，2025E为0，2026E为0 [4] - 非流动资产合计（百万元）：2023A为508，2024E为509，2025E为462，2026E为404 [4] - 资产合计（百万元）：2023A为1,021，2024E为1,980，2025E为2,553，2026E为3,310 [4] - 应付账款及票据（百万元）：2023A为68，2024E为268，2025E为249，2026E为250 [4] - 其他流动负债（百万元）：2023A为536，2024E为1,065，2025E为1,259，2026E为1,469 [4] - 流动负债合计（百万元）：2023A为604，2024E为1,334，2025E为1,507，2026E为1,719 [4] - 其他长期负债（百万元）：2023A为208，2024E为187，2025E为142，2026E为84 [4] - 非流动负债合计（百万元）：2023A为208，2024E为187，2025E为142，2026E为84 [4] - 负债合计（百万元）：2023A为811，2024E为1,521，2025E为1,649，2026E为1,803 [4] - 股本（百万元）：2023A为140，2024E为140，2025E为140，2026E为140 [4] - 股东权益合计（百万元）：2023A为210，2024E为459，2025E为905，2026E为1,507 [4] - 负债和股东权益合计（百万元）：2023A为1,021，2024E为1,980，2025E为2,553，2026E为3,310 [4] 每股指标（元） - 每股收益：2023A为 - 0.65，2024E为1.78，2025E为3.63，2026E为5.22 [4] - 每股净资产：2023A为1.49，2024E为3.27，2025E为6.44，2026E为10.73 [4] - 每股经营现金流：2023A为1.38，2024E为7.77，2025E为5.77，2026E为8.00 [4] - 每股股利：2023A为0.00，2024E为0.46，2025E为0.93，2026E为1.34 [4] 估值分析 - EV/EBITDA：2023A为 - 141.70，2024E为26.71，2025E为15.46，2026E为11.13 [4] - 股息收益率（%）：2023A为0.00，2024E为0.60，2025E为1.23，2026E为1.77 [4] 现金流量表 - 净利润（百万元）：2023A为 - 92，2024E为249，2025E为509，2026E为733 [4] - 折旧和摊销（百万元）：2023A为30，2024E为155，2025E为202，2026E为260 [4] - 营运资金变动（百万元）：2023A为258，2024E为656，2025E为90，2026E为128 [4] - 经营活动现金流（百万元）：2023A为194，2024E为1,092，2025E为811，2026E为1,124 [4] - 资本开支（百万元）：2023A为 - 10，2024E为 - 44，2025E为 - 4，2026E为 - 4 [4] - 投资（百万元）：2023A为10，2024E为0，2025E为0，2026E为0 [4] - 投资活动现金流（百万元）：2023A为3，2024E为 - 35，2025E为7，2026E为9 [4] - 股权募资（百万元）：2023A为0，2024E为0，2025E为0，2026E为0 [4] - 债务募资（百万元）：2023A为0，2024E为0，2025E为0，2026E为0 [4] - 筹资活动现金流（百万元）：2023A为 - 50，2024E为 - 158，2025E为 - 266，2026E为 - 388 [4] - 现金净流量（百万元）：2023A为147，2024E为899，2025E为551，2026E为745 [4