报告公司投资评级 - 华龙证券维持中材国际"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期[1] - 2024年上半年,国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行,水泥企业新建产线动能不足,境外业务及新签订单贡献主要增量[1] - 工程服务主业营收120.99亿元,同增4.82%,毛利率15.54%,同增0.62pct;工程服务新签订单241.26亿元,同减18%,其中境外同增4%、境内同减58%[1] - 装备制造与工程服务板块关联度较高,上半年同样承压,实现营收29.16亿元,同减23.07%,毛利率23.25%,同减0.51pct,新签订单33.44亿元,同减15%,其中境外同增58%,境内同减33%,装备板块"两外"战略推进顺利[1] - 运维服务表现亮眼,实现营收56.73亿元,同增22.22%,毛利率21.93%,同增3.18%,新签订单88.97亿元,同增41%,其中水泥运维主要来自境外,矿山运维不断向水泥外行业拓展[1] - 经营提质增效:重视利润水平与现金流,报告期内现金流显著改善[1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元,对应PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍[1] - 选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司,考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低,维持"买入"评级[1] 风险提示 - 水泥行业景气度持续下滑[1] - 宏观经济复苏不及预期[1] - 地缘政治波动风险[2] - 海外水泥需求出现波动[2] - 数据引用风险[2]