报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示坚持以用户为中心创新，创立“顾家关爱”服务IP，2024H1营收89.08亿元同比增0.3%，归母净利润8.96亿元同比降3.0%，扣非归母净利润7.81亿元同比降6.8%；2024Q2营收45.58亿元同比降7.4%，归母净利润4.76亿元同比降9.1%，扣非归母净利润4.05亿元同比降18.5% [4] - 境外业务稳步增长，沙发与定制家具增速亮眼，中国大陆2024H1营收47.22亿元同比降9.8%，境外营收38.87亿元同比增12.59%；2024H1沙发、定制家具营收同比分别增14.2%、24.9% [4] - 毛利率稳步提升，盈利能力有所改善，2023H1毛利率33.03%同比提升1.5pcts，净利率10.3%同比降0.1pcts；2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.9pcts、+0.2pcts、0.7pcts、+0.3pct [4] - 有完善的渠道矩阵管理体系，业务覆盖全球120余国家和地区，外销探索自有品牌出海模式，内销功能沙发普及产品、定制家居推套餐；线下推进零售考核等，预计2024年仓配服覆盖率达50%以上，线上携手公域流量平台布局本地生活服务生态 [5] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为195.91/214.18/234.43亿元，同比分别增长2.0%/9.3%/9.5%；归母净利润分别为20.44/22.31/24.42亿元，同比分别增长1.9%/9.2%/9.4%，EPS分别为2.49/2.71/2.97元，当前股价对应PE为10/9/8X [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为-0.36%、-23.94%、-31.38%，相对涨幅分别为5.79%、-18.96%、-21.74% [1] 相关研究 - 《顾家家居（603816.SH）：一体化整家运营发力，盈利能力进一步提升》，2023.8.31 [3] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,010|19,212|19,591|21,418|23,443| |(+/-)YoY(%)|-1.8%|6.7%|2.0%|9.3%|9.5%| |净利润（百万元）|1,812|2,006|2,044|2,231|2,442| |(+/-)YoY(%)|8.9%|10.7%|1.9%|9.2%|9.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.20|2.44|2.49|2.71|2.97| |毛利率(%)|30.8%|32.8%|31.5%|32.0%|32.1%| |净资产收益率(%)|20.4%|20.9%|19.2%|18.8%|18.7%| [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2026E每股收益分别为2.49、2.71、2.97元，每股净资产分别为12.96、14.43、15.91元，每股经营现金流分别为3.41、2.84、4.18元，每股股利均为1.39元 [7] - 价值评估：2024 - 2026E P/E分别为10.10、9.25、8.45倍，P/B分别为1.94、1.74、1.58倍，P/S分别为1.05、0.96、0.88倍，EV/EBITDA分别为6.53、5.66、4.82倍，股息率均为5.5% [7] - 盈利能力指标：2024 - 2026E毛利率分别为31.5%、32.0%、32.1%，净利润率均为10.5%，净资产收益率分别为19.2%、18.8%、18.7%，资产回报率分别为10.8%、11.0%、10.6%，投资回报率分别为13.9%、14.3%、14.1% [7] - 盈利增长：2024 - 2026E营业收入增长率分别为2.0%、9.3%、9.5%，EBIT增长率分别为0.5%、13.8%、9.3%，净利润增长率分别为1.9%、9.2%、9.4% [7] - 偿债能力指标：2024 - 2026E资产负债率分别为42.8%、40.4%、42.0%，流动比率分别为1.2、1.3、1.3，速动比率分别为0.8、0.9、1.0，现金比率分别为0.6、0.7、0.7 [7] - 经营效率指标：2024 - 2026E应收帐款周转天数分别为24.0、23.5、23.7天，存货周转天数分别为56.6、55.7、56.0天，总资产周转率分别为1.0、1.1、1.0，固定资产周转率分别为3.7、3.7、3.7 [7] - 现金流量表：2024 - 2026E经营活动现金流分别为2,801、2,335、3,435百万元，投资活动现金流分别为-905、-910、-888百万元，融资活动现金流分别为-714、-858、-1,041百万元，现金净流量分别为1,181、567、1,507百万元 [7]