业绩表现 - 2025年全年归母净利润预计60-66亿元，同比增长17%-29% [1] - 2025年全年扣非净利润预计50.05-56.05亿元，同比-0.2%至+12% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计27-33亿元，同比增长55%-90% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计21.04-27.04亿元，同比增长22%-57% [1] 增长驱动因素 - 第四季度业绩增长主要源于油运VLCC运价大涨，VLCC（9-11月）平均运价约9.55万美元/天，同比增长167% [2] - 扣除盈亏线后的单船单日净利润同比增长约456% [2] - 第四季度公司油运贡献的经营性利润同比增长约200%-230% [2] - 非经常性收益大幅增长，源自老旧船舶处置收益及收购安通股份股票的公允价值变动收益 [2] 运营与航线 - 11月美国暂停301特别港口费后，公司恢复大三角航线，运营效率更高 [2] - 第四季度公司在大西洋市场布局增加，因更长运距导致部分利润确认滞后 [2] - 预计部分2025年第四季度签订的长航线租约收入将在2026年第一季度确认 [2] 行业基本面与需求 - 委内瑞拉原油合规化阶段性落地，美国达成进口价值约20亿美元委内原油的协议 [3] - 委内瑞拉2025年原油出口77万桶/天，其中VLCC运输量约50万桶/日，占VLCC运输比重约2.4%，吨海里占比约4.0% [3] - 假设制裁取消，合规VLCC原油运输量需求预计增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规Aframax原油轮需求增加约4.0% [3] 公司运力与盈利弹性 - 2025年12月公司交付1艘甲醇双燃料VLCC船，自有VLCC运力达到53艘 [4] - 2025年全年VLCC运价均值接近5.8万美元/天，公司业绩期内实际运价均值在5万至5.5万美元/天左右 [4] - VLCC运价每上涨1万美元/天，公司油运业务税前净利润预计增长13.5亿元，税后净利润预计增长11.5亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测为65.0亿元、74.5亿元、89.2亿元 [4] - 公司目前重置成本约643亿元，P/NAV为1.21倍 [4] - 若考虑未来船价上涨86%，重置成本将增加至1141亿元，P/NAV为0.68倍 [4]