核心观点 - 华尔街顶级投行认为，AI硬件超级周期刚刚开始，台积电作为关键供应商，其增长前景和定价权被大幅看好，目标价被显著上调 [1] 营收增长与AI驱动 - 摩根大通预测，公司2026年美元营收将同比增长30%，2027年增速维持在20%以上，核心驱动力是数据中心AI需求 [1][4] - 摩根大通将2024-2029年数据中心AI收入的复合年增长率预测从53%上调至57% [4] - 预计到2029年，数据中心AI业务将占公司总营收的40%以上，而2024年该比例仅为十几的中位数 [4] - 野村证券指出，AI半导体供应严重受限是驱动共识盈利预期上调的关键 [4] 先进制程与市场份额 - 在N2/A16节点上，未看到公司有任何份额流失的迹象，其在N2时代的AI加速器市场份额预计将保持在95%以上 [2] - 2026年，几乎所有的AI加速器都将迁移至3nm工艺，同时苹果iPhone和基带芯片需求也将推动N3产能利用率 [4] - N2产能爬坡速度将显著快于N3和N5，摩根大通预计N2营收在2026年将达到80亿美元，2027年将飙升至360亿美元 [4] - 野村证券指出，N2已在公司新竹和高雄厂区开始量产，首批客户包括苹果和AMD [4] - 为满足需求，公司正在激进扩张N3产能，摩根大通预计到2026年底，N3产能将达到每月14.7万片晶圆 [4] 先进封装与产能 - 先进封装是增长的关键一环 [3] - 摩根大通预计2026年公司的CoWoS产能将增长69%，到2026年第四季度达到每月11.5万片，相比2025年底的6.8万片 [8] - 即便产能大幅增长，供需缺口仍有15-20%，意味着产能紧张将持续到2027年 [8] - 受CoWoS强劲扩张和2027年SoIC采用率上升推动，预计2026年和2027年非晶圆收入将分别增长44%和29% [8] 资本开支 - 为应对从2026年延续到2028年的强劲需求，公司正在开启新一轮资本开支上行周期 [5] - 摩根大通预测，2026年资本开支约为480亿美元，2027年将跃升至550亿美元，以支持N2、N3及美国工厂扩产 [4][8] - 野村证券预测，2026年资本开支维持在450亿-500亿美元，2027年加速至550亿-600亿美元 [8] 盈利能力与定价权 - 在2nm和先进封装领域，公司几乎没有对手，这种垄断地位将转化为持续的高毛利 [4] - 摩根大通预计毛利率将稳定在60%的低段水平，2026年上半年由于大量急单带来的50-100%溢价，毛利率可能冲高至62-63% [8] - 野村证券预计2026-2027年毛利率将达到61.5% [8] - 野村证券特别提到，公司可能会在2026年1月将N5/N3的基础价格上调5-10%，以缓解成本压力 [8] 估值与目标价 - 摩根大通将目标价从1700新台币大幅上调至2100新台币，该估值基于2027年预估EPS的20倍市盈率 [1][8] - 野村证券将目标价从1855新台币上调至2135新台币，基于2026年预估EPS的25倍 [1][8] - 野村证券指出，公司目前交易价格仅为2026年预期EPS的20倍，相较于费城半导体指数27倍的市盈率，存在约27%的不合理折价，估值极具吸引力 [8]