行业背景与趋势 - 2025年全球化工行业已进入底部复苏通道，2026年全球化工行业净利润增速有望达15%-20% [2] - MDI行业景气上行，2025年全球MDI产能850万吨、需求820万吨供需平衡，2026年需求增速有望维持5%以上 [3] - 新兴材料赛道爆发，全球磷酸铁锂需求超1000万吨，半导体材料国产替代空间超千亿元，生物基材料增速20%以上 [3] - 公司受益于全球化布局，海外收入占比超50%，2025年全球提价最高达350美元/吨 [3] 公司基本面与业务结构 - 2025年前三季度营收1442.26亿元、归母净利润91.57亿元，单三季度营收净利同比双增，创2020年以来同期首次双增长 [1] - 聚氨酯业务为周期复苏“压舱石”，2025年前三季度营收551.43亿元（占比38.2%），毛利率维持26%高位，MDI产能380万吨/年全球第一 [4] - 石化业务成为第一大业务，2025年前三季度营收593.19亿元（占比41.1%），120万吨/年乙烯产能完成原料切换，裂解收率从39%提升至80% [4] - 新兴材料业务是长期成长“第二曲线”，2025年前三季度营收238.11亿元（占比16.5%），涵盖电池材料、半导体材料、生物制造等领域 [5] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额170.22亿元，筹资活动现金流量净额186.91亿元 [5] 核心竞争力与护城河 - 技术壁垒：拥有MDI、TDI自主知识产权，第七代MDI技术行业领先，在电子特气、生物基材料等领域多项突破打破海外垄断 [6] - 规模壁垒：MDI产能全球第一，TDI产能144万吨/年，乙烯产能120万吨/年，规模效应使单位生产成本比海外对手低10%-15% [6] - 产业链壁垒：构建“原料-中间体-成品”完整产业链，电池材料布局“矿产-材料-回收”闭环，有效对冲原料价格波动 [6] - 全球化壁垒：四大生产基地覆盖亚、欧、美市场，海外收入占比超50%，能规避贸易摩擦并快速响应区域需求 [6] 增长驱动与未来展望 - 公司正迎“周期复苏+结构升级”双重红利，估值仍在历史中枢下沿，价值重估潜力显著 [1] - 2026年福建70万吨MDI产能投产后总产能达450万吨，将充分享受量价齐升红利，MDI价格每涨1000元/吨，可增厚公司净利润12亿元 [4] - 新兴材料业务具体规划：电池材料规划超125万吨磷酸铁锂产能，2026年10万吨一期投产；半导体材料量产7N级甲硅烷；生物制造推出全球首款生物基TPU [5] - 2026年盈利增长明确：聚氨酯业务净利润有望达120-130亿元（同比+30%）；石化业务净利润25-30亿元（同比+80%）；新兴材料业务净利润35-40亿元（同比+100%） [7] - 2026年综合归母净利润有望达180-200亿元，净利润增速预计达44%-60% [7] 估值与投资逻辑 - 当前市盈率TTM仅19.29倍，处于历史估值中枢下沿，显著低于全球化工龙头平均水平（国内同类企业平均PE25倍，海外龙头平均PE28倍） [7] - 机构测算估值修复空间超20% [7] - 公司是“周期复苏+成长破局”的双重核心资产，周期上行时聚氨酯、石化业务量价齐升，周期平稳时新兴材料业务持续放量 [7]