核心观点 - 定制家居龙头企业欧派家居正面临传统增长模式失效、业绩下滑、渠道收缩及品牌信任危机等多重挑战，其向“大家居”战略转型的过程充满阵痛与不确定性，资本市场与内部人士的信心出现动摇 [3][17] 资本市场表现与地位变化 - 2025年12月12日，欧派家居被正式调出沪深300指数样本股，这是其在2025年底遭遇的第二次“出清”，此前已被MSCI中国A股指数调整出局 [3][18] - 指数调整当日，公司股价下跌0.53%，盘中一度触及49.30元/股的年度新低 [3][19] - 截至2025年12月31日午盘，公司股价报53.02元，与2021年历史高点相比市值在不到四年内缩水约三分之二 [3][20] 财务业绩恶化 - 2024年，公司遭遇成立三十年来首次营收与利润“双降”，营业收入同比下降16.93%至189.25亿元，归母净利润下降14.38%至25.99亿元 [4][21] - 业绩疲软主因是占总营收八成的两大核心业务失速：2024年橱柜业务营收下降22.48%，衣柜业务营收下降18.06% [6][23][24] - 核心业务产销量下滑约15%-20%，但库存量却上升，橱柜库存增9.52%，衣柜库存增19.75% [6][24] - 下滑趋势在2025年持续，前三季度营收与净利润继续下滑，其中传统旺季第三季度单季净利润同比骤降21.79%，创五年来同期最差表现 [6][24] 渠道收缩与转型困境 - “大家居”战略转型导致终端渠道剧烈收缩，截至2024年底，公司门店总数为7813家，较2023年末净减少973家 [7][25][26] - 2024年全年共关闭2058家门店，新开1085家，关店速度在第四季度加快，单季净减少430家，占全年净关店总数的44.5% [8][26] - 截至2025年9月末，门店总数进一步减少至7480家，较2024年底再净减少333家 [8][26] - 渠道收缩严重冲击收入根基，2024年经销渠道收入同比大幅下滑20.10%，且已连续两年收缩 [8][26] - 转型效果分化严重，据管理层披露，已有零售大家居门店中仅约20%-30%经营状况良好，40%-50%尚在探索阶段，另有20%-30%经营不佳 [9][27] - 公司于2025年半年报提出推进“终端系统性减负改革”，试图通过精简考核、优化管理为经销商松绑 [9][27] 经销商危机与品牌信任受损 - 辽宁、浙江、广东等多地接连曝出授权经销商“跑路”事件，形成区域性违约潮 [10][28] - 仅辽宁海城、浙江温州平阳、广州增城三起案例，就涉及超过350位消费者及超2200万元资金 [10][28] - 公司处理方式矛盾，在重庆因政府介入主动“兜底”为133名消费者发货，但在其他多数地区则强调自身是“受害者”，进行象征性处理 [10][28] - 此外，全国范围内存在高频日常消费纠纷，涉及售前合同、销售承诺、产品质量及售后推诿，持续损害品牌口碑 [10][28] - 不统一、不透明的处理标准加剧了公众信任割裂，使区域性事件演变为对全国品牌信誉的重击 [11][28] 行业背景与内部信心信号 - 公司困境被视为房地产主导的经济下行背景下，关联行业及消费全面崩溃的企业缩影 [13][30] - 面对困境，公司2025年提出“走稳大家居，走向泛大家居”，计划打造运营中台、升级流量体系、赋能经销商等 [13][30] - 资本市场与内部人信心动摇，释放出审慎信号：1) 创始人弟弟、董事姚良柏发布减持计划；2) 北向资金与追踪沪深300的ETF在2025年第三季度同步减持，多家长期坚守的保险和社保基金退出前十大流通股东名单；3) 实控人姚良松在业绩下滑的2023与2024年通过分红累计获得约21亿元现金收入 [14][30]