近期可转债市场跌破面值事件分析 - 核心观点：近期A股市场调整背景下，可转债市场再现个券跌破面值现象，以三房转债为代表，反映出市场对低资质发行人信用风险的担忧，但影响呈现结构性特征，系统性风险可控，市场将加速信用分层与估值重估 [1][2][4] 事件与市场表现 - 12月16日，三房巷股价下跌3.24%，其发行的三房转债价格同步下挫2.75%，跌破面值100元，成为近期首只“破面”可转债 [1][2] - 12月以来，三房转债累计跌幅超过10%，12月17日其正股上涨1.44%时，转债价格仍下跌0.47% [2] - 其他低价转债如宏图转债、蓝帆转债价格也持续下跌并贴近面值，蓝帆转债12月12日盘中一度跌至100.33元，宏图转债12月17日盘中一度跌至102.317元 [2] 原因分析 - 直接原因：正股价格持续下跌是转债价格下跌的核心驱动力 [3] - 市场因素：权益市场调整、年底资金紧张、无风险利率波动抬升全市场债券到期收益率要求，导致转债债底价值下移 [3] - 信用风险：市场对发行人信用风险的担忧重新抬升，对经营恶化、偿债能力受质疑的主体要求更高的信用风险补偿 [2][3] - 流动性压力：此前市场对低资质转债的“下沉”行为，叠加当前高机构持仓与低换手环境，导致流动性风险扩散压力 [2][7] 市场结构变化与风险演变 - 存量转债信用评级整体呈现弱化趋势，截至12月17日，评级低于AA-级的转债数量达130只，占比31.18%，而2021年和2022年该比例分别为23.76%和23.43% [4][5] - 2019年以来累计123只可转债遭遇270次评级调降，2024年作为可转债实质违约元年，评级下调数量激增 [5] - 2024年二季度和三季度调整压力较大的品种主要集中在光伏产业链、锂电产业链及地产链等方向 [8] 市场影响与未来展望 - 此次事件影响呈现结构性特征，系统性风险可控，高评级、资质优良的可转债仍有债底支撑 [1][4] - 事件可能加速低资质可转债的信用分层与估值重估，低评级、高溢价、临近退市的个券将承受更大压力 [6] - 多数此前陷入化债担忧的品种化债难度已明显降低，转债资产整体债务压力下降，部分品种通过下修或正股上涨实现了转股，部分品种将触发强赎 [8] - 在经历了2024年风险集中出清后，机构认为接下来可转债市场信用事件发生频率将下降 [8] 市场流动性状况 - 进入12月份后，中证转债成交金额下降明显，个别交易日成交额低于500亿元，而今年8月多个交易日成交金额在1000亿元以上 [7] - 市场流动性低迷时期，资质担忧会阶段性影响资金情绪，可能导致流动性冲击，但以波动为主，中期支撑仍较强 [7]