文章核心观点 - 资本市场高度追捧国产GPU公司，沐曦股份上市首日表现创纪录，其市值与摩尔线程、寒武纪一同被市场以“国产英伟达”的宏大叙事进行定价 [1][2][31] - 英伟达凭借CUDA生态构建了极高的竞争壁垒，国产GPU厂商面临的核心挑战是如何突破此生态 [2][4] - 沐曦股份选择了“高度兼容CUDA”的差异化路径，以极低的用户迁移成本争取快速商业化，并计划在此基础上构建自有生态 [9][19][20] - 公司实现快速产品迭代与营收飙升，其能否在2026年如期盈利并实现新品放量，是验证其叙事、支撑其长期市值的关键 [25][26][29][34] 行业竞争格局与核心挑战 - CUDA生态是英伟达垄断的基石：CUDA已成为行业事实标准，提供了庞大的工具库，极大降低了开发者的使用难度和时间成本，形成了强大的用户粘性和惯性 [4][5][6] - 国产厂商面临生态困境：现有主流AI大模型均基于CUDA开发，迁移至国产GPU需重写代码、重新适配与调优，成本极高 [7][8] - 国产生态建设路径分化：部分厂商如寒武纪、摩尔线程选择自建独立生态平台，但“各自为战”可能导致开发者迁移成本过高，难以形成合力对抗CUDA [14][15][16] - AMD的ROCm平台案例：其推出多年后，GPU市占率仍与英伟达有较大差距，表明挑战CUDA生态的难度 [17] 沐曦股份的战略与路径 - 核心战略：高度兼容CUDA：公司通过自研的MXMACA软件栈实现对CUDA生态的高度兼容，旨在最大化降低用户迁移成本 [19][20] - 迁移成本极低：一个中等复杂度的CUDA应用迁移仅需1人天，有利于吸引对成本敏感的开发者 [20] - 发展路线图：短期作为“模拟器”实现快速商业化，长期目标是构建自有生态 [20][21] - 社区进展：自2025年2月14日开源社区开放至2025年7月31日，MXMACA软件栈注册用户超过15000人 [20] 公司经营与财务表现 - 营收爆发式增长：营收从2022年的43万元飙升至2025年前三季度的12.36亿元 [26] - 尚未盈利但给出时间表：2025年1-9月归母净利润为-3.45亿元，公司预计最快2026年可实现盈利，早于摩尔线程预计的2027年 [26] - 产品迭代速度惊人：用3年时间实现两款芯片一次流片并成功量产，快于行业通常的2年周期 [25] - 关键产品进展：核心产品曦云C500于2024年2月量产；下一代曦云C600系列已于2025年7月回片，基于国产供应链，预计2026年初量产 [25][29] 市场表现与估值逻辑 - 上市首日表现创纪录：首日高开568.83%，报700元，中一签可赚29.77万元，刷新A股单签收益纪录 [2] - 市值对比：截至12月17日中午收盘，沐曦市值3299亿元，摩尔线程3330亿元，寒武纪5391亿元 [2] - 估值驱动因素：当前估值是对“稀缺性”和“国产替代空间”的定价，是对“中国英伟达”宏大叙事的溢价，传统PS估值法暂时失效 [30][31] - 市值锚定与预期：沐曦Pre-IPO估值约210.71亿元，约为摩尔线程当时300亿元估值的70%；若按此比例并以摩尔线程当前约3600亿市值为参照，沐曦市值有望达2500亿元左右 [32][33] - 盈利预期是关键变量：若能如期在2026年率先盈利，其成长性溢价和安全边际将更高，市值有进一步超过同行的潜力 [34][35][36]