财报表现与市场反应 - 甲骨文发布财报后，盘后股价重挫超10% [1] - 多家投行（包括瑞银、摩根士丹利、美银）因此下调目标价或重新审视其评级 [1] - 非GAAP每股收益为2.26美元，大幅超出市场预期的1.65美元，但主要得益于27亿美元的税前非经常性收益（出售Ampere股权）[3] - 剔除非经常性收益后，核心盈利能力承压 [3] 订单与收入增长情况 - 剩余履约义务（RPO）新增677亿美元至5230亿美元，隐含订单额同比激增583%至838亿美元，核心驱动力来自Meta、英伟达等巨头的AI算力采购 [2] - 当前可确认的cRPO达531亿美元，同比增长40% [2] - 本季度总营收同比增长13%（固定汇率），略低于市场预期 [2] - 云基础设施（OCI）收入为40.79亿美元，同比增长66%，低于瑞银68%的预测与市场共识的41.68亿美元 [2] - 软件业务收入同比下滑3%，成为拖累整体增长的短板 [2] - 瑞银预计第三季度OCI增速将加速至80%以上 [2] 盈利能力与资本开支 - 非GAAP毛利率同比大幅下滑470个基点至41.9%，远低于市场预期的68.7% [3] - 非GAAP运营利润率同比下滑150个基点，同样不及42.2%的市场预期 [3] - 本季度资本开支达120亿美元，同比暴涨200%以上，远超瑞银92亿美元、大摩84亿美元的预测 [3] - 资本开支激增导致自由现金流转负至-100亿美元 [3] - 管理层将2026财年资本开支目标上调150亿美元至500亿美元，相当于全年预期营收的75% [3] 投行观点与估值调整 - 摩根士丹利：鉴于积压订单转化为利润的确定性下降，已将目标价和模型置于审查之中，认为股价缺乏明确催化剂，需要更多证据证明其GPUaaS业务能促进盈利和自由现金流增长 [1][2]；担忧销售团队全球重组可能引发执行风险，且“客户自供芯片”（BYOC）模式可能削弱GPU销售环节的利润空间 [2]；对订单转化、毛利率走势、现金流改善的信心弱化，宣布将其评级与目标价纳入“重审” [6] - 瑞银：维持“买入”评级，认为巨额交易积压订单在下半年及2027财年的转化潜力极具吸引力 [1]；将目标价从380美元下调至325美元，估值基础从2027财年44倍PE降至37倍，理由是短期业绩不及预期与融资前景的不确定性 [6]；仍看好其5230亿RPO的长期兑现潜力 [7] - 美国银行：重申“买入”评级，认为当前面临支出扩增与收入转化的时间错配属于投资曲线问题而非基本面变化 [1]；将目标价从368美元下调至300美元，估值锚从12.4倍2027财年EV/销售额调整为10倍，契合AI板块整体估值收缩趋势 [6]；仍看好其长期订单兑现潜力 [7] 行业与公司战略挑战 - 市场关注点已从“订单增长”转向“转化效率”，对订单转化为可持续盈利收入的信心下降 [2] - 公司正处于AI基础设施建设最繁重的阶段，面临高投入与慢转化的时间差，挤压短期利润空间 [1][3] - 随着AI产业“军备竞赛”加剧，若公司无法快速实现规模效应，毛利率可能进一步承压 [4] - 华尔街对甲骨文的估值逻辑发生转变，从“溢价反映订单潜力”转向“折价应对兑现风险” [6] - 市场需要更明确的信号（如加速的营收增长、企稳的毛利率、转正的自由现金流）来重建对其AI算力业务盈利性的信心 [7]