日播时尚收购茵地乐核心事项说明 - 日播时尚发布对交易所审核问询函的回复修订稿，详细说明了标的公司茵地乐在产能、库存、价格、客户及毛利率等方面的核心问题 [1] - 立信会计师事务所出具核查意见，确认茵地乐产能利用率计算合规，高库存具备合理性，客户合作稳定且收入可持续 [1] 产能利用率 - 茵地乐2023年、2024年及2025年1-5月按环评批复口径计算的产能利用率分别为68.35%、115.87%和165.33% [2] - 公司解释，环评批复产能按高固含量（20%以上）核算，而实际产品固含量低于20%，导致设备实际产能低于环评产能 [2] - 按生产设备容量计算，同期产能利用率分别为84.53%、74.62%和80.07%，未超过100%，具备合理性 [2] 库存水平 - 截至2025年5月31日，茵地乐库存达6,345.63吨，较2024年末增长71.05%，同期产销率下降8.73个百分点 [3] - 库存增长系为应对新能源汽车行业下半年产销旺季而进行的提前备货 [3] - 2025年6-7月已实现销量15,226.19吨，为5月末库存的239.95%，在手订单6,923.21吨已完全消化库存 [3] 产品销售价格 - 报告期内，茵地乐负极及隔膜粘结剂单价从2023年的13.03元/千克降至2025年1-5月的8.55元/千克，降幅34.38% [4] - 正极边涂粘结剂及助剂单价从35.55元/千克降至22.39元/千克，降幅37.02% [4] - 价格下降主要受锂盐（价格下跌68.94%）、溶剂（价格下跌35.10%）等原材料价格大幅下跌影响，同时公司通过降价策略提升PAA粘结剂渗透率 [4] - 以某负极粘结剂产品为例，2024年降价后销量增长198.11%，2025年1-5月年化销量再增35.90% [4] 客户集中度与结构 - 报告期内，茵地乐前五大客户销售占比分别为61.11%、63.75%和62.90% [5] - 对中创新航的收入增速显著，2025年1-5月销量同比增长309.63%，主要因其快充及储能电池出货量增速达150% [5] - 前五大客户均为锂电行业龙头，包括宁德时代、比亚迪、蜂巢能源等，其中比亚迪占正极边涂粘结剂收入比例超80% [5] - GGII数据显示，茵地乐2024年在PAA类负极粘结剂市场占有率达49%，为主要客户首供供应商 [5] 毛利率与竞争优势 - 2023-2025年1-5月，茵地乐主营业务毛利率分别为52.43%、51.72%和55.70%，显著高于同行业可比公司23%-26%的平均水平 [6] - 高毛利率得益于PAA粘结剂性能优势（提升电池循环寿命及倍率性能）、客户粘性（认证周期1-3年）及规模效应 [6] - 茵地乐产品价格降幅（27.99%）低于市场均价降幅（37.08%），显示其技术溢价能力突出 [6] 收入确认与未来增长 - 会计师通过函证（收入函证比例76%-87%）、实地走访（客户访谈比例75%-80%）等程序，确认收入真实准确，客户合作稳定 [7] - 报告期内寄售模式收入占比约45%，主要客户领用周期1-3个月，不存在囤货情况 [7] - 茵地乐在PAA粘结剂领域技术储备充足，目前研发的9款升级产品已进入客户测试阶段，叠加6万吨新产能逐步释放，未来收入增长具备可持续性 [7]