财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入199.05亿元，同比下滑2.25% [1] - 2025年前三季度归属净利润25.86亿元，同比下滑17.77%，扣非净利润25.31亿元，同比下滑17.52% [1] - 2025年单第三季度实现营业收入63.47亿元，同比下滑6.20% [1] - 2025年单第三季度归属净利润6.57亿元，同比下滑29.47%，但扣非净利润6.39亿元，同比增长29.79% [1] 业务板块分析 - 石膏板业务因需求压力较大，预计价格和销量同比均有下滑 [2] - 防水业务依靠央企背景及资金优势，预计收入有望保持增长，并具备超额增长α [2] - 涂料业务在嘉宝莉并表后借助公司渠道资源及央国企客户对接优势，取得增长 [2] 盈利能力与成本 - 前三季度公司毛利率29.5%，较去年同期小幅下降约1.1个百分点 [2] - 单三季度毛利率为27.8%，较去年同期的30.1%下降2.3个百分点，主要受石膏板行业价格下行影响 [2] - 石膏板行业盈利保持相对稳定水平，显示出公司高市占率下的定价权 [2] 费用与经营质量 - 前3季度公司期间费用率14.3%，同比上升0.9个百分点，其中销售、管理费用率分别提升0.6、0.4个百分点 [3] - 单3季度期间费用率16.2%，同比上升1.5个百分点，销售、管理、研发费用率分别提升0.5、1.0、0.3个百分点 [3] - 前3季度投资收益同比减少3342万元，主要因理财减少，信用减值损失增加5952万元，主要因计提坏账准备 [3] - 单3季度收现比96.3%，同比提升7.0个百分点，净现比为87.9%，同比提升16.4个百分点，经营质量表现优异 [3] 未来展望与成长逻辑 - 若需求企稳，公司石膏板毛利率有望修复，结构调整带来盈利中枢上行 [4] - 品类扩张加速，现有渠道资源变现，如板材等拓展，销售渠道与石膏板一致，有望快速放量 [4] - 防水业务逆势成长，涂料业务贡献增量，其他外延收并购也有望加速 [4] - 预计2025年、2026年业绩分别为33.4亿元、39.5亿元，对应市盈率11.9倍、10.1倍 [4]