核心观点 - 公司2025年第三季度同店销售额虽同比下滑但连续三个季度呈现边际改善趋势 核心城市已恢复正增长 [1] - 公司战略重心从价格竞争转向产品力强化与顾客体验提升 通过加速推广"5.0鲜活模式"餐厅推动品牌升级 [1][2] - 研究员基于公司品牌力与同店恢复改善上调未来三年盈利预测 并给出目标价与"推荐"评级 [3] 同店销售表现 - 第三季度太二品牌自营同店日均销售额同比下降9.3% 较上半年-19.0%的降幅显著收窄 [1] - 怂火锅与九毛九品牌自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8% 降幅较上半年亦有所缓和 [1] - 北京 上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 反映门店模型优化与区域战略调整见效 [1] 门店运营与财务数据 - 截至2025年9月30日 集团餐厅总数为686家 其中太二530家 怂火锅71家 九毛九64家 [2] - 第三季度太二自营店翻台率为3.3 其中中国内地3.2 其他区域3.9 怂火锅与九毛九自营店翻台率分别为2.4与2.5 [2] - 第三季度太二自营店人均消费为74元 怂火锅为100元 连续多季度保持稳定 [2] 战略推进与品牌升级 - 公司持续推进"5.0鲜活模式"餐厅升级 以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"为核心推出新菜品 [1][2] - 截至9月底"5.0鲜活模式"已落地106家餐厅 市场反馈良好 计划至年底拓展至200家以上 [1][2] - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 旨在逐步摆脱价格竞争 [2] 盈利预测与估值 - 研究员上调公司25/26/27年归母净利润预测至1.50/2.04/2.42亿元 前值为1.47/1.65/1.68亿元 [3] - 公司25/26/27年对应市盈率PE为15.2/11.2/9.4倍 [3] - 参考可比公司 给予26年14倍PE 对应目标价2.24港元 维持"推荐"评级 [3]