公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.8亿元，同比下降34.07% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.25亿元，同比下降22.8%，归母净利润1.23亿元，同比下降45.7% [1] - 公司业绩低于预期，此前业绩前瞻预测收入下滑10%，净利润下滑30% [1] 盈利预测与估值调整 - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为5.13亿元、6.38亿元、7.24亿元，同比变化为-42.6%、24.5%、13.5% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为28倍、22倍、20倍 [1] - 可比公司2025年平均市盈率估值为29.2倍，公司估值水平较可比公司平均值有4%的空间，评级下调至“增持” [1] 分业务板块表现 - 2025年前三季度调味品业务（美味鲜）实现营收31.07亿元，同比下降18.4%，实现归母净利润3.67亿元，同比下降34.13% [2] - 分品类看，前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别为18.96亿元/3.93亿元/1.98亿元/4.65亿元，同比分别下降17.5%、22.76%、42.67%、4.9% [2] - 第三季度调味品业务营收10.09亿元，同比下降19.37%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入同比分别下降19.2%、24.18%、31.59%、8.77% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度美味鲜毛利率为39.7%，同比提升2.26个百分点，第三季度单季毛利率为40.31%，同比上升2.17个百分点，主要受益于原料成本下降 [3] - 前三季度销售费用率和管理费用率分别约为14%和7.69%，同比分别提升4.42和1.68个百分点 [3] - 前三季度美味鲜归母净利率为11.81%，同比下降4.5个百分点，第三季度单季净利率约为11.87%，同比下降6.5个百分点，主因渠道调整和竞争加剧带来的销售费用率提升 [3] 经营策略与展望 - 公司持续进行渠道调整，包括控货去库存、恢复核心区域价格体系、推进渠道数字化建设，措施已取得一定环比效果 [2] - 预计四季度将继续推进渠道调整，明年渠道有望恢复良性状态 [2] - 业绩承压原因包括外部需求承压、餐饮消费场景承压以及公司主动调整经营节奏去化库存 [1]