心动自研游戏能力体系逐步验证：1）24 年以来产品周期上行验证前期研发调整思路正确：22 年后公司 战略层面果断收缩版图、降本增效，产品研发公司聚焦自身强势品类，优中选优。黄希威回归担任海外 发行负责人，走通全球发行，海外持续贡献增量。《火炬之光》《麦芬》《心动小镇》《伊瑟》持续验 证战略正确。2）《小镇》《火炬》验证开发长青游戏的能力：资源聚焦优势品类+持续调优+高频更新 +出海。3）梳理后续管线，心动新游戏仍有确定性储备：二次元策略卡牌手游《伊瑟》国服9 月上线、 后续储备《心动小镇》国际服、首款开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》。 首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计，公司25-27 年收入64.31/79.27/90.59 亿元，同比增长 28%/23%/14%；经调整归母净利润17.02/22.26/27.60 亿元，同比增长94%/31%/24%。SOTP 估值法下对 应港股市值549 亿港币，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：游戏行业监管政策收紧；游戏自研进度不及预期；游戏社区竞争格局恶化。 从游戏推广变革看TapTap 的价值。游戏行业随着版号供给景气恢复，叠加渠道变迁，销售 ...