IFBH：原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇1）公司上游原料采购与加工均由第三方完成，一般采 集商在2025 年前仅General Beverage 一家，其从2 位当地采集商与33 位居民处采购原料，2025/2027 年 GB 椰子水原料比例预计降至70%/50%以下。 2）2017 年IF 进入中国内地市场时突出"泰国原装进口"，初步建立差异化认知。2022 年IF 抓住时机与 头部主播合作提高产品曝光度，随后官宣知名明星为品牌代言人；产品属性上突出"天然健康"，强化日 常消费场景。 投资建议：短期我们看好IF 保持30%+市场份额，长期展望国标出台后IF份额提升，同时以轻资产模式 高效开拓国际市场。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为40/55/69 百万美元，目前股价对应PE 分别 为26/19/15 倍，考虑到公司是高增行业的龙头企业，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国标推出较慢风险；宏观环境疲软风险。 市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长1）2019-2025 年我国椰子水市场规模CAGR 达 55%，我们预计较低基数下天然健康消费属性将驱动其保持20 ...