2025H1公司营业收入/归母净利润分别为14.98/1.05亿元(同比-12.84%/-56.52%)；2025Q2公司营业收入/ 归母净利润分别为5.39/-0.85亿元(同比-31.37%/-251.25%)。 事件：公司发布2025年半年度报告。 结构降级毛利率承压，费投加大导致季度亏损。 2025Q2公司毛利率/归母净利率分别同比-7.13/-22.90pcts至74.42%/-15.75%；销售费用率/管理费用率分 别同比+19.87/+13.92pcts至52.10%/35.50%；经营性净现金流0.70亿元；合同负债同比-8.19%至9.83亿 元，环比+0.47亿元。毛利率下降预计主要系低毛利的中档酒占比提升。 考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入46.4/49.5/52.4亿元(前值为 54.8/58.5/61.8亿元)，归母净利润9.6/10.5/11.4亿元(前值为14.2/15.5/16.7亿元)，对应PE分别为 22X/20X/19X，调整为"增持"评级。 风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，主销单品批价波动。 中档酒低基数下高增， ...