核心观点 - 茅台酒市场供需关系受价格敏感度、消费人群年龄结构和宏观经济周期影响 当前调整期接近尾声 终端动销回暖 行业正转向以消费者为中心的新阶段 [3][10][11][19] 餐饮与终端需求 - 8月全国餐饮收入与限额以上单位餐饮收入实现正增长 为茅台酒中秋前终端释放提供必要条件 [3] - 茅台需求端受餐饮行业影响较大 餐饮数据是判断终端需求的重要条件之一 [3] 消费人群年龄结构 - 中国与日本饮用烈性酒人群年龄结构类似 30岁后渗透率远超30岁前 [3][7] - 日本烈性酒消费量经历30年下滑后 2009年进入销量恢复期 价格保持近20年平稳 [7][9] 价格与市场动态 - 茅台近期市场价格波动主要因淡季供需不适配 旺季需求未大幅滑坡但消费者价格敏感度提升 [9] - 8月底终端动销环比增长显著 经销商反馈客户随用随取但不提前备货 [10] - 茅台酒零售价与人均可支配收入比值出现改革开放以来第二次大幅波动 近期价格区间显示调整进入尾声 [12][13][19] 历史周期对比 - 1988年名酒价格放开后茅台零售价暴涨 次年因宏观紧缩政策回撤超50% 90年代价格稳定在200元区间 [14] - 2001-2007年茅台酒价与人均可支配收入均翻番 2010年突破千元后次年达2000元 但2014-2015年跌破千元 [15][16] - 2015年后货币供应量提速至10%以上 CPI低位徘徊 茅台零售价开启最长牛市 [17] 行业转型方向 - 白酒行业加速从以商品为中心转向以消费者为中心的商品时代或"商品+服务"时代 [11] - 公司通过优化市场策略、精准产品投放和维护渠道生态应对行业调整 强调长期主义与高质量可持续发展 [19] 国际经验印证 - 日本烈性酒周期显示销量与价格高度相关 价格引导市场复苏 任何调整期最终迎来量价齐升 [7][9][19] - 茅台四十年价格波动深嵌于宏观政策、货币周期与代际消费习惯 当前价格重构或是新周期起点 [19]