核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入256.97亿元 同比减少5.18% 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [1] - 2025Q2营业收入125.75亿元 同比减少3.22% 归母净利润17.16亿元 同比增长0.48% [1] - 水电业务归母净利润28.76亿元 同比增长11.1% 火电业务六座电厂归母净利润4.81亿元 同比减少18.1% 新能源业务国投新能源归母净利润同比减少43% [1] - 投资收益4.45亿元 同比增长7.8% [1] 水电业务分析 - 雅砻江蓄能释放推动水电发电量同比增长10.3% 其中雅砻江发电量同比增长12.7% [2] - 雅砻江营业收入同比增长7.0% 预计电价下降约1.7分 小三峡收入同比增长29.3% 大朝山收入同比减少8.6% [2] - 水电在建项目包括印尼巴塘0.51GW及雅砻江在建与核准3.72GW 长期具备成长性 [2] 火电业务分析 - 火电发电量同比减少21% 主要受清洁能源挤压 [2] - 火电平均电价下降0.9分 钦州电厂归母净利润下降2.4亿元 天津电厂提升1.2亿元 [2] - 煤价下降使度电利润持平 电量下滑导致利润减少 [2] - 火电在建项目包括钦州三期、华夏三期、舟山燃机及泰国垃圾发电 合计装机3.73GW [2] 新能源业务分析 - 上半年新增风光装机17万千瓦 发电量同比增长19.4% [2] - 水风光一体化成为雅砻江业绩增长点 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.9亿元、78.4亿元、84.1亿元 [2] - 按最新收盘价对应PE分别为16.0倍、14.5倍、13.5倍 [2] - 2024-2026年承诺55%分红率 参考同业估值给予2025年18倍PE 对应合理价值15.94元/股 [3]