核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下降12.21%至10.35亿元 归母净利润亏损9739万元且同比骤降230% 冲泡业务持续萎缩 即饮业务虽首超冲泡但增速放缓 销售费用率攀升至32% 家族化管理与职业经理人留存问题凸显 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营收10.35亿元 同比下降12.21% [2] - 归母净利润亏损9739万元 同比骤降230% [2] - 冲泡业务营收4.23亿元 同比减少31.04% [3] - 即饮业务营收5.91亿元 同比增长8.03% 营收占比达58% [3] - 销售费用3.31亿元 同比微降1.41% 但销售费用率增至32% 较2024年同期28.5%上升3.5个百分点 [2][3] 业务结构变化 - 冲泡业务连续多年下滑 2022-2024年营收分别为24.55亿元/26.86亿元/22.71亿元 [3] - 即饮业务（含Meco果汁茶/原叶轻乳茶/兰芳园冻柠茶）首次超过冲泡业务成为新支柱 [2][3] - 即饮业务增速呈现放缓趋势 2025年上半年同比增8.03% 低于一季度13.89%的增速 [4] - 冲泡业务毛利率基本维持较高水平 是公司主要利润来源 [3] 渠道与经销商 - 经销商收入8.44亿元 同比下降17% [3] - 经销商数量从2024年底1827家降至2025年6月底1735家 减少92家 [3] - 产品销售受季节性影响明显 [3] 市场竞争与挑战 - 即饮和现制奶茶崛起 具有新鲜度/口味多样化/社交情绪等优势 [2] - 外卖平台补贴导致现制茶饮价格走低 对预包装饮料造成冲击 [2] - 产品结构单一 新品研发滞后 品牌老化 [2] - 冲泡产品性价比较低（如9.9元竞品四连杯 vs 公司三连杯） [3] 营销策略 - 签约时代少年团代言Meco果汁茶 官宣当日天猫/京东平台3小时售罄 抖音直播间10分钟登顶品类榜首 [4] - 签约侯佩岑作为代言人 并在成都开设第二家快闪店 [2][4] - 销售费用率持续走高 2020-2024年销售费用分别为7.14亿元/7.4亿元/5.61亿元/8.6亿元/7.61亿元 费用率从18.98%升至21.35% [4] - 娱乐营销被指缺乏长期可持续性 产品与渠道协同才是核心 [4] 公司治理 - 超过七成股权由创始人蒋建琪家族控制 [2][4] - 创始人蒋建琪2024年税前报酬总额96.25万元 [2] - 女儿蒋晓莹持股4.36% 任董事兼品牌创新中心总经理 参与开拓即饮板块 [5] - 家族成员蒋一侨（蒋建琪侄女）参与营销站台 [5] 管理层变动 - 职业经理人留存困难 2023年12月聘任杨冬云为总经理 上任不足一年后离职 [5] - 2017-2018年原加多宝高管卢义富/夏楠均在上任不到一年后离职 [5] - 经营决策回归家族主导 管理层未正面回应二代接班计划 [5]