公司治理与市场信心 - 石药集团董事长蔡东晨之子蔡鑫于9月初首次增持公司10万股 买入价分别为10 64港元和10 87港元 被视为对公司长期看好的信号 [3] - 蔡鑫于2022年进入石药集团负责销售 并于2023年5月28日正式进入董事会 [3] 财务表现与集采影响 - 2025年上半年营收同比下降18 5%至132 7亿元 成药销售额下降24 4% [3] - 多柔比星脂质体在第十批国家集采中价格从近5000元一支降至98元 该价格于2025年4月陆续落地 预计对下半年业绩产生更大影响 [3] BD交易与首付款收入 - 2025年上半年中国创新药企BD交易达72笔 首付款总额超过创新药行业一级市场融资额 [3][4] - 石药集团披露BD收入10 74亿元 实际首付款收入已达2 6亿美元 包括与百济签约的MAT2A抑制剂SYH2039首付款1 5亿美元 [7] - 2025年已披露BD交易包括：ROR1 ADC授权Radiance公司首付款1500万美元 伊力替康脂质体授权Cipla公司首付款1500万美元 AI技术平台授权阿斯利康首付款1 1亿美元 口服GLP-1授权Madrigal公司首付款1 2亿美元 [9] - 若计入百济交易 石药2025年实际首付款收入达4 1亿美元 接近恒瑞上半年2笔BD交易2 75亿美元的首付款规模 [5][7] 研发管线与创新进展 - EGFR ADC药物SYS6010于2025年1月获中国突破性疗法认定 适应症为非小细胞肺癌 有望年内上市 [8] - 2025年上半年四个品种获突破性疗法认定：SYS6010 HER2双表位ADC药物JSKN003 EGFR单抗JMT101 西罗莫司（白蛋白结合型） [12] - 公司目前开展临床试验160多项 其中近60项处于3期阶段 预计到2028年将有50多个创新药或新适应症申报上市 [12] 研发投入与效率 - 2025年上半年研发费用27亿元 研发费用率达20 2% 较2020年不足10%显著提升 [12][14] - 恒瑞同期研发费用32亿元 研发费用率稳定在20%以上 但石药单位研发投入强度更大 [12] - 石药创新药商业变现预计2026年加速 目前创新药销售反馈慢于恒瑞 [12] 行业趋势与竞争格局 - 创新药企BD交易首付款已成为重要资金来源 三生制药单笔交易获12 5亿美元首付款 [5] - EGFR ADC靶点因小分子药物竞争全球热度不高 但阿斯利康与第一三共联合开发的EGFR ADC于2025年6月24日在美国获批 为石药等企业指明方向 [7]