核心财务表现 - 1H25收入103.04亿元 同比增长4.3% 归母净利润11.69亿元 同比下降14.1% [1] - 2Q25收入49.87亿元 同比增长6.0% 税前利润6.50亿元 同比增长5.6% 归母净利润4.91亿元 同比下降10.7% [1] - 1H25单位客公里收益0.38元 同比下降4.2% [3] 运力与运营指标 - 2Q25整体ASK同比增长12.1% RPK同比增长10.9% 其中国内线ASK增10.9% 国际线ASK增18.9% [1] - 2Q25整体客座率90.4% 同比下降1.0个百分点 其中国内线91.2%降0.5个百分点 国际线87.3%降3.0个百分点 [1] - 1H25整体ASK增9.5% 客座率90.5% 同比下降0.8个百分点 [2] 成本与利润结构 - 2Q25营业成本44.25亿元 同比增长6.9% 单位ASK成本同比下降4.7% [2] - 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17% 但单位扣油ASK成本同比增1.9% [2][3] - 2Q25毛利率11.3% 同比下降0.8个百分点 1H25毛利率13.9% 同比下降1.1个百分点 [2][3] 非经营收益与税收影响 - 2Q25其他收益3.54亿元 同比增长32.3% 1H25其他收益6.51亿元 同比增长38.2% [2][3] - 2Q25有效税率24.4% 对比2Q24的10.6% 1H25有效税率24.3% 对比1H24的9.5% [2][3] 公司战略与市场展望 - 公司公告中期分红率36% 并拟3-5亿元资金回购 [3] - 行业景气仍处底部 暑运旺季票价未明显回暖 [1] - 中国低成本航空渗透率仍有提升空间 公司经营效率及盈利兑现度较高 [1][4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至23.74/30.16/34.43亿元 下调幅度13%/12%/10% [4] - 对应EPS为2.43/3.08/3.52元 目标价67.80元 基于2025E PB 3.5x [4]