财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入31.6亿元，同比下降16.9%，归母净利润11.3亿元，同比下降18.2% [1] - 2025年第二季度营业收入11.1亿元，同比下降24.1%，归母净利润3.0亿元，同比下降35.2% [1] - 第二季度毛利率同比下降2.6个百分点，归母净利率同比下降4.6个百分点，显示盈利结构短期承压 [2] 产品结构 - 上半年中高档酒收入同比下降14.0%，普通酒收入同比下降32.5% [1] - 第二季度中高档酒收入同比下降23.6%，普通酒收入同比下降32.9% [1] - 公司持续推动中高端化战略，将洞藏系列作为核心产品，但市场下行压力仍是主要制约因素 [1] 区域表现 - 上半年省内酒类收入同比下降12.0%，省外收入同比下降33.0% [1] - 第二季度省内收入同比下降20.3%，省外收入同比下降36.4% [1] - 省内市场仍是绝对主力，上半年营收占比达79.1%，省外市场收缩明显且扩张承压 [1] 渠道表现 - 上半年直销渠道收入同比下降1.1%，批发代理渠道收入同比下降18.7% [1] - 批发代理作为核心渠道受行业需求疲软影响，短期表现承压 [1] - 第二季度销售收现12.8亿元，同比下降18.1%，合同负债环比减少0.2亿元至4.4亿元，显示经销商打款意愿下降 [2] 费用与成本 - 第二季度销售费用率同比上升3.4个百分点，管理费用率同比上升2.0个百分点，期间费用率同比上升5.8个百分点 [2] - 销售费用增加与公司加大洞藏系列品牌推广有关 [2] 战略调整 - 公司拟转让迎驾商务酒店100%股权，剥离低效资产以优化资产和管理结构 [2] - 此次剥离是应对行业调整、聚焦白酒主业的战略举措，旨在提升核心业务竞争力 [2] 行业与展望 - 白酒行业仍处于深度调整阶段，公司采取多项主动调整举措强化洞藏系列优势 [3] - 预计2025-2027年营收分别为61.0亿元、62.8亿元、65.3亿元，净利润分别为20.4亿元、21.1亿元、22.2亿元 [3] - 参考可比公司估值，给予2025年25倍PE，目标价由66元下调至64元 [3]