核心财务表现 - 2025年上半年营收776.55亿元同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% 扣非归母净利润34.1亿元同比增长56.12% [1] - 单二季度归母净利润18.76亿元同比下降61.96% 扣非归母净利润18.03亿元同比增长302.47% 业绩符合市场预期 [1] - 净利润下滑主因去年剥离国电建投股权产生一次性投资收益 扣非利润增长主因去年同期大兴川水电站减值约8亿元 [2] 分板块业绩 - 火电/水电/风电/光伏上半年归母净利润分别为19.67/8.83/5.29/5.91亿元 同比变动-0.28/+9.09/-2.39/+1.6亿元 [2] - 入炉标煤单价831.48元/吨同比下降87.46元/吨降幅9.52% 长协煤占比97.05%使煤价弹性超预期 [2] - 二季度计提6.24亿元信用减值 主因应收账款坏账损失 去年同期为5.12亿元 存在冲回可能性 [2] 经营数据 - 上半年售电量1958亿千瓦时同比下降3.53% 其中火电1518亿千瓦时(-8%) 水电227亿千瓦时(-6%) 风电111亿千瓦时(+11%) 光伏102亿千瓦时(+123%) [3] - 上网电价0.4097元/千瓦时同比下降2.95分/千瓦时 [3] - 截至2025年6月底总装机120.16GW 火电76.63GW(+6%) 水电14.95GW(持平) 风电10.17GW(+7%) 光伏18.4GW(+83%) 上半年新增火电2GW/风电0.33GW/光伏6.12GW [3] 分红政策 - 2025-2027年承诺每年中期和年度现金分红 年度分红比例不低于归母净利润60% 每股红利不低于0.22元 [4] - 2025年中期每股派现0.1元 按当前股价4.79元测算股息率4.6% [4] - 合并口径未分配利润308亿元可保障分红实施 [4] 发展战略 - 作为国家能源集团常规能源整合平台 享有火电水电项目优先发展权 集团未上市火电80GW/水电8GW [5] - 2025-2026年计划投产火电8GW/水电4GW 新增火电为发达地区大功率机组 水电主要位于四川大渡河流域 [5] - 2025年资本支出741亿元与2024年持平 新能源资本支出280亿元同比减少37亿元 新开工新能源5.2GW同比减少3.4GW [5] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润68/76/79亿元 对应PE13/11/11倍 [6] - 按60%分红比例测算 2025-2027年股息率分别为4.8%/5.3%/5.6% [6]