业绩表现 - 1H25收入同比增长4%至342亿元 报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% 归母净利润同比增长12%至9.1亿元 略超市场预期 [1] - 业绩超预期主要系结算毛利率和结算权益比同比提升所致 公司未派发中期股息 与历史派息政策保持一致 [1] 土地储备 - 上半年新获取26幅土地 总土地款495亿元 拿地强度达70% 对应补充总货值987亿元 [1] - 新增地块主要集中在头部一二线城市 北京/杭州/上海/成都/厦门新增货值占比约八成 北京/杭州/上海单城货值均超200亿元 [1] - 截至1H25末未售货值约2,496亿元 其中2022年及以后新拿地项目占比达81% 货值结构健康 [1] 财务指标 - 1H25末净负债率33.4% 扣预负债率较2024年末下降0.8个百分点至58.8% 现金短贷比维持在4.1倍高位 [2] - 债务结构稳健 大股东借款453亿元 金融机构借款411亿元 有息负债中短债占比仅15% [2] - 平均融资成本较2024年末下降39BP至3.17% 创历史新低 [2] 销售表现 - 1H25总口径销售金额排名较2024年提升1位至行业第六 [2] - 上半年总供货约1,600-1,700亿元 其中新推占比约40% 下半年计划新推货值超1,000亿元 [2] - 若下半年去化率持平上半年 全年销售金额有望实现1,500亿元目标 表现持续领先同业 [2] 业绩展望 - 1H25末并表已售未结金额2,065亿元 相当于2025年房开收入预测值的1.6倍 结算资源充裕 [3] - 预计全年结算量保持平稳 结转利润率同比稳中向好 推动业绩平稳增长 [3] - 维持2025年盈利预测基本不变 小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元 同比分别增长10%和8% [3] 估值评级 - 上调目标价7%至21.4港元 对应8.5/7.8倍2025/26年P/E和1.4/1.2倍2025/26年P/B 隐含16%上行空间 [3] - 当前股价对应7.3/6.7倍2025/26年P/E和1.2/1.1倍2025/26年P/B [3]