财务表现 - 2025年H1公司实现营收39.31亿元（yoy+0.19%），归母净利8.25亿元（yoy+16.87%）[1] - Q2营收16.92亿元（yoy-0.73%，qoq-24.40%），归母净利3.45亿元（yoy+1.16%，qoq-28.04%），低于预期的4.06-4.56亿元[1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至18.95/22.47/23.17亿元，对应EPS为0.58/0.69/0.71元[4] 水电业务 - 1H25水电上网电量同比-21.07%，其中Q2同比-32.44%至11.29亿千瓦时[1] - 1H25水电上网电价（含税）同比大幅提升39.99%至0.376元/千瓦时，毛利率同比+6.07pp至31.17%[1] - 水电电价优势显著，因发电稳定性高能在用电高峰时段抢发电量[1] 火电业务 - 1H25火电上网电量同比+5.46%至88.79亿千瓦时，上网电价（含税）同比+2.30%至0.369元/千瓦时[2] - 常乐公司1H25净利润同比+57.59%至10亿元，度电净利润达0.113元（同比+3.7分）[2] - 常乐电厂5-6号200万千瓦煤电机组预计2H25投产，5号机组已并网成功[2] 新能源业务 - 1H25风电/光伏上网电价（含税）同比下降33.80%/17.17%至0.365/0.3元/千瓦时[3] - 风电/光伏毛利率同比下降30.41/12.75pp至27.45%/23.77%[3] - 已获核准的风电/光伏装机容量分别为125.025/385万千瓦，1H25无新增并网装机[3] 估值与评级 - 基于14.0x 2025E PE，目标价下调至8.18元（前值8.37元），维持"买入"评级[4] - 下调2025-2027年风电电价预测27.58%/28.13%/28.71%，光伏电价14.21%/14.63%/15.54%[4]