财务表现 - 2025H1营业总收入910.9亿元 同比增长9.2% 归母净利润454.0亿元 同比增长8.9% [1] - 2025Q2营业总收入396.5亿元 同比增长7.3% 归母净利润185.6亿元 同比增长5.2% 利润率下降主因毛利率和费用率扰动 [1] - 2025H1整体毛利率同比下降0.26个百分点至90.4% 茅台酒毛利率降0.28个百分点 系列酒毛利率降2.51个百分点 [2] 产品结构 - 2025Q2茅台酒收入320.3亿元 同比增长11.0% 系列酒收入67.4亿元 同比下降6.5% [1] - 系列酒下滑主因茅台1935综合打款成本下降及王子/迎宾等产品提前在Q1投放 [1] - 公司积极推出文化IP类和多规格类产品应对单消费场景下滑影响 [3] 渠道表现 - 2025H1直销渠道收入同比增长18.6% 2025Q2同比增长16.5% 增速快于整体 [1] - 直销增长与公斤装飞天加大投放及生肖/精品投放节奏快于去年有关 [1] - 2025Q2批发渠道减去系列酒的收入部分同比增长5.5% 经销商是业绩稳定器 [1] 费用与投入 - 2025Q2销售费用率同比上升0.46个百分点 主因广宣及市场投入费用增加 [2] - 系列酒加大市场投入如宴席场景买赠等 上半年国内增加160个经销商均来自系列酒 [2] - 公司践行卖酒向卖生活方式转变 主动触达消费者开拓渠道 [2] 现金流与预收款 - 2025Q2销售收现389.4亿元 同比下降4.6% [2] - 截至25Q2末合同负债55.1亿元 环比25Q1末下降32.8亿元 [2] - 应收票据环比增加2亿元 主要来自系列酒经销商汇票 [2] 行业与策略 - 行业需求走弱 公司为渠道纾困 调整产品结构和发货节奏保证价格体系稳定 [2] - 产品渠道利润仍高于行业平均 经销商有能力和意愿协助公司稳渠道做市场 [3] - 行业需求侧压力传导至龙头 公司以稳定价格为先 需求仍在磨底 [3] 业绩展望 - 公司年初指引全年营收增长9%左右 中报反映经营时间过半任务过半 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1898.2/1964.3/2075.2亿元 同比+9.0%/+3.5%/+5.6% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至931.7/966.0/1022.0亿元 同比+8.0%/+3.7%/+5.8% [3]