核心财务表现 - 2025年第二季度营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%，归母净利润185.55亿元，同比增长5.25% [1] - 2025年上半年营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [1] - 第二季度收入符合市场预期 [2] 收入结构分析 - 第二季度茅台酒营收同比增长11.0%，系列酒营收同比下降6.5% [3] - 茅台酒占白酒营收比例提升2.6个百分点至82.6% [3] - 直销渠道营收同比增长16.5%，批发渠道营收同比增长1.5% [3] - 直销占比提升3.4个百分点至43.3%，其中i茅台平台同比下降0.3% [3] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率90.4%，同比下降0.26个百分点 [4] - 归母净利率46.8%，同比下降0.89个百分点 [4] - 销售费率同比上升0.45个百分点，管理费率同比下降0.32个百分点 [4] - 财务费率同比上升0.59个百分点，研发费率同比下降0.05个百分点 [4] 现金流与回款状况 - 第二季度"营收+合同负债变动"同比下降2.9%，销售收现同比下降4.6% [5] - 期末合同负债55.1亿元，同比减少44.86亿元，环比减少32.81亿元 [5] - 经营性现金流量净额同比下降84.3% [5] - 金融类经营性现金流量净额同比下降177.7% [5] 业务展望与预测 - 预计2025年营业总收入1901.3亿元，同比增长9.2% [7] - 预计2025年归母净利润939.4亿元，同比增长8.9% [7] - 当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [7] - 飞天批价回稳至1900元/瓶，渠道信心持续恢复 [7]