核心观点 - 公司以68.0866亿元获得天然碱采矿权 通过逆周期投资强化成本优势和行业地位 推动纯碱产业升级和高质量发展 [1][6][7] 行业格局与竞争态势 - 纯碱行业面临严重内卷 合成碱法产能占比82%且普遍亏损 价格持续下行导致库存高企 [2] - 政策限制新增化学合成碱产能 但允许天然碱产能扩张 头部企业通过工艺革新提升集中度 [2] - 2024年纯碱产量和表观消费量分别增长17.05%和19.24% 受传统行业和光伏、新能源汽车等新兴领域共同驱动 [7] 天然碱技术优势 - 天然碱法完全成本仅800-900元/吨 较合成碱低500-800元/吨 具备显著成本优势 [3] - 天然碱法减少能源消耗和外购原料成本 符合双碳政策要求 将长期享有高收益回报 [3] - 美国市场经验显示天然碱投产后合成碱产能退出 行业替代趋势明确 [2] 项目投资与资金安排 - 采矿权估值70.17亿元 投资金额68.0866亿元 后续3年建设期需投入超150亿元 [3][4] - 公司可用资金47亿元（含银行承兑汇票） 计划投入25亿元 申请20亿元并购贷款 [4] - 引入战略投资者：山东海化增资不超过23.2亿元 内蒙古蒙盐盐业集团增资8亿元 [4] - 银团贷款专项用于项目建设 注册资本将增至80亿元覆盖前期投入 [4] 财务与现金流管理 - 2024年末资产负债率29.67% 连续五年维持在50%以下低负债区间 [5] - 2025年7月末货币资金储备47亿元 为项目提供流动性保障 [5] - 通过优化营运资本周转和多元融资渠道确保偿债能力 [5] 产能与战略规划 - 当前纯碱产能390万吨（行业第三） 天然碱项目投产后总产能达890万吨 居行业头部 [6] - 华泰证券预计2025-2027年归母净利润2.8亿/5.1亿/8亿元 目标价8.96元 [6] - 公司遵循"盐为基础、突出主业、强链延链、绿色发展"思路 构建自主可控产业链体系 [7] 估值与价格预测 - 收益法预测纯碱价格：投产初期1250元/吨 5年后升至1321元/吨 [3] - 2025年1-6月纯碱均价1369.04元/吨 长期价格预计向历史均值回归 [3][5]