行业分析 - 原奶价格持续低位，25年6月均价同比-7.7%至3.04元/kg，行业亏损面超90% [2] - 饲料成本增长与活牛价格提升有望加速奶牛存栏去化，25H2行业有望进入供需平衡通道 [2] - 25年生育补贴政策落地有望提振乳制品消费需求，26年奶价上行确定性强 [2] 公司概况 - 公司为牧业行业龙头，24年市占率为7%，大股东护航需求稳定，蒙牛乳业收购原奶比例超90% [2] - 24年公司销量同比+13.6%至289万吨，25H1销量同比+10% [2] - 业务覆盖牧草种植、饲料加工到奶牛养殖与深加工等全产业链流程，规模效应降低采购成本 [3] 财务与估值 - 预计2025-27年营收分别为133.50、145.99、163.47亿元，同比增长0.7%、9.4%、12.0% [1] - 预计2025-27年归母净利润为-5.80、4.38、15.84亿元，EPS分别为-0.07、0.06、0.20元/股 [1] - 给予目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B [1] 运营策略 - 25年公司主动调整，推动牛群结构优化，加大低产低效牛只淘汰 [2] - 实施成本领先战略，通过控价缩量、优化配方、精准饲喂、管控开支等措施降低成本 [3] - 公斤奶销售成本持续回落，25H1同比下滑近9%，融资成本持续下降 [3] 业绩弹性 - 测算假若奶价同比增长5%/10%/15%，利润端贡献有望达6、12、17亿元 [2] - 活牛价格上涨将进一步推动公司淘牛收益增长 [2]