交易核心内容 - 恒瑞医药与GSK达成协议 将HRS-9821项目全球独家权利（不包括中国大陆及港澳台地区）和至多11个项目的全球独家许可选择权授权给GSK [1] - GSK支付5亿美元首付款 若所有项目里程碑达成 潜在总金额约120亿美元 [1] - 双方将共同开发至多12款创新药物 [1] 产品与技术优势 - HRS-9821是恒瑞首个获国际巨头高额引进的呼吸管线 125亿美元潜在交易额创中国创新药出海纪录 [2] - 药物显示强效PDE3和PDE4抑制作用 增强支气管扩张和抗炎作用 为开发干粉吸入器制剂提供机会 [2] - 靶点药物为慢阻肺提供"去激素化"治疗新选择 具有支扩+抗炎协同及吸入安全性佳的临床优势 [2] 市场与临床需求 - 慢阻肺为全球第三大致死病因 市场潜力大且临床需求急迫 [2] - 2023年初获NMPA批准启动Ⅰ期临床试验作为辅助维持治疗 无需考虑既往治疗方案 [2] 合作模式创新 - 首次将1个临床阶段资产与11个临床前项目打包授权 体现中国创新药出海范式升级 [2] - GSK拥有I期临床试验结束后的独家选择权及项目替换权 [2] - 自研管线规模支撑从单药到平台化输出的多项目打包授权模式 [2] 企业国际化进展 - 2023年至今完成多项重大授权（含CLDN18.2 ADC等）总潜在交易额超245亿美元 [2] - 2024年海外授权收入超2.73亿美元 [2] - 后续储备多项具备BD潜力管线 有望补充现金流反哺研发 [2] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业总收入313.53/358.95/413.1亿元 同比增长12.04%/14.49%/15.09% [3] - 预计归母净利润68.7/80.94/98.94亿元 对应PE为59.94/50.88/41.62倍 [3]