财务表现 - 2024年公司总营收1900.38亿元，同比-7.31%，归母净利321.85亿元，同比+10.91% [1] - 25Q1总营收同比+13.78%，归母净利同比+26.29%，主要受益于费用率优化 [1] - 24年归母净利基本符合预期（预期333.96亿元），25Q1净利表现超预期 [1] - 24年消费电器收入1486亿元，同比-4.29%，主要受内销量下滑及线上均价波动影响 [1] - 24年工业制品及绿色能源收入172.5亿元（+0.8%），智能装备4.24亿元（-36.7%），其他主营34.85亿元（+122.3%），其他业务收入194.5亿元（-33.9%） [1] 业务运营 - 24年空调出货量同比+0.8%（内销-5.7%，外销+18.8%） [1] - 25Q1空调出货量同比+7.8%（内销+2.3%，外销+19.1%） [1] - 24年格力品牌空调线上/线下KA零售均价分别同比-1.88%/+4.33%，25Q1线上/线下均价分别同比-3.92%/+5.32% [1] - 公司有望享受家电以旧换新补贴及空调旺季政策红利，消费电器业务或积极成长 [1] 盈利能力 - 24年毛利率29.4%，同比基本持平，25Q1毛利率同比-1.2pct [2] - 24年期间费用率同比-1.77pct，主要因销售费用率同比-2pct（渠道营销模式变化） [2] - 25Q1期间费用率同比-2.5pct，毛销差保持积极态势 [2] 股东回报 - 24年中期每股分红1元，年报每股再分红2元，股息率达6.66% [1] - 公司有望保持较高分红率水平，是家电板块低估值、高股息标杆 [1] 市场预期 - 预测25-27年EPS为6.23/6.71/7.12元（25-26年分别下调10%/14%） [3] - 给予公司25年9xPE估值，对应目标价56.07元（前值58.74元） [3] - 公司外销占比低（24年仅15%），高股息防御属性强，关税波动下具备优势 [3]